導(dǎo)語(yǔ)：進(jìn)入3月份，下游偏弱、相對(duì)保有盈利空間下，廠商加速出貨，CASE聚醚跌幅達(dá)到200元/噸以上；基本面缺乏明顯改善預(yù)期下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力猶存。

CASE聚醚加速下行：相對(duì)保有盈利、區(qū)域價(jià)格持續(xù)收縮

進(jìn)入3月份，CASE聚醚下行加速，其中南北大廠以及傳統(tǒng)廠商均保持積極出貨意愿，各區(qū)域商談重心均有下挫，以華東市場(chǎng)為例，截至周五商談至8250-8400元/噸低價(jià)位區(qū)間，相比月初降幅達(dá)到200元/噸，并且處于2022年以來的新低水平；受益于主原料環(huán)氧丙烷以及丙二醇同樣偏弱，彈性體聚醚保有薄利，評(píng)估在300元/噸略上水平。

就3月份CASE聚醚價(jià)格快跌來看，一方面是經(jīng)濟(jì)面略弱房地產(chǎn)以及市政類均表現(xiàn)不理想，并且年初及兩會(huì)影響并存；另外就是聚醚產(chǎn)能的持續(xù)增量，年后北方大廠新產(chǎn)能投放，2月廠商挺市意愿尚存，但產(chǎn)銷節(jié)奏較緩慢、庫(kù)存持續(xù)累積下，進(jìn)入3月份廠商出貨去庫(kù)意愿全面加強(qiáng)，進(jìn)入快節(jié)奏以價(jià)換量。就實(shí)際效果來看，月上旬新低價(jià)格刺激有一定備貨補(bǔ)倉(cāng)，進(jìn)入本周雖價(jià)格持續(xù)下探但繼續(xù)補(bǔ)貨意愿降低，成交整體不理想。

表 2022-2025年CASE聚醚及相關(guān)原料均價(jià)對(duì)比（元/噸）

就CASE聚醚毛利情況來看，呈現(xiàn)逐步收縮但仍舊保有薄利，2022-2025年周期內(nèi)，毛利先降后升然后再降，理論核算2025年整體仍處于盈利，最主要的利好支撐是原料價(jià)格趨弱，主原料環(huán)氧丙烷雖春節(jié)之后跌后回升，但是7600-7800元/噸的區(qū)間仍處于幾年中低水平，此外小料丙二醇也在供應(yīng)大幅度增量的北京下持續(xù)下探，同樣創(chuàng)近幾年新低，故而成本下移對(duì)沖彈性體聚醚價(jià)格下跌，理論核算來看，CASE聚醚保有盈利，而考慮工廠實(shí)際生產(chǎn)中切線以及偏高價(jià)庫(kù)存等部分略承壓。

基本面偏弱預(yù)期猶存：新產(chǎn)能繼續(xù)投放

彈性體聚醚價(jià)格已經(jīng)跌至新低水平，供應(yīng)持續(xù)增量是最直接沖擊，年初廠商去庫(kù)效果仍暫緩慢且新產(chǎn)能陸續(xù)釋放的雙重利空繼續(xù)壓制心態(tài)。

在整個(gè)十五五周期過程，CASE聚醚產(chǎn)能屬于快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)完全自給，其中2020-2024年產(chǎn)能年均增速達(dá)到11.4%，尤其是在2021-2022年國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能以華南及山東工廠為代表陸續(xù)投放，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)一輪明顯洗牌，2022年8月份一度嚴(yán)重倒掛虧損，進(jìn)口貨源開始大幅度減少，國(guó)內(nèi)供求關(guān)系階段性緩和，但是產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張以及CASE盈利相對(duì)好于軟泡聚醚的背景下，廠商保持排產(chǎn)熱情，CASE聚醚供應(yīng)充裕、階段性競(jìng)價(jià)的表現(xiàn)突出。

2025年年初萬(wàn)華蓬萊新產(chǎn)能已經(jīng)釋放，此外中化東大（泉州）裝置試產(chǎn)，預(yù)計(jì)CASE聚醚產(chǎn)能將升至135萬(wàn)噸/年的絕對(duì)高水平，此外浙石化CASE聚醚產(chǎn)能尚未有效釋放，行業(yè)繼續(xù)洗牌壓力明顯；階段性來看，目前廠商去庫(kù)效果仍舊不理想，進(jìn)入月后半段廠商出貨意愿下多將繼續(xù)拖累彈性體商談重心，市場(chǎng)多將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩；主原料環(huán)氧丙烷再窄幅度分化試探，尤其是以北方減量重心堅(jiān)挺而傳統(tǒng)CASE廠商多集中于山東區(qū)域，成本壓力加重；月后半段重點(diǎn)關(guān)注一體化大廠操盤態(tài)度。