瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅震蕩調(diào)整

宏觀面，伊朗稱不會(huì)相信美國的任何承諾、“軍事行動(dòng)進(jìn)入全新階段”，美放風(fēng)護(hù)航，特朗普警告伊勿布雷基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)繼續(xù)低位，不過硫酸價(jià)格走強(qiáng)，國內(nèi)煉廠利潤擴(kuò)大，節(jié)后煉廠復(fù)工積極性預(yù)計(jì)增加近期滬倫比值回升，出口窗口重新關(guān)閉需求端，下游市場(chǎng)仍處于淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊緩慢恢復(fù)，仍缺乏明顯增量，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅震蕩調(diào)整，維持區(qū)間運(yùn)行

宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭：重申2026年需降息100個(gè)基點(diǎn)，警告過度監(jiān)管扭曲信貸結(jié)構(gòu)基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)受限不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)下游市場(chǎng)以逢低按需采購為主，近期鋅價(jià)回落，下游采購依舊偏淡，現(xiàn)貨升水低位，國內(nèi)社會(huì)庫存大幅增加；LME鋅庫存持穩(wěn)，現(xiàn)貨升水維持低位。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)節(jié)后滬鋅震蕩偏強(qiáng)

假期期間LME鋅下探回升，跌幅約0.2%宏觀上，假期期間美元指數(shù)反彈，對(duì)有色板塊構(gòu)成壓力基本面，節(jié)前鋅下游鍍鋅、壓鑄企業(yè)已基本放假停工，需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易停滯；供應(yīng)端部分煉廠2月產(chǎn)量季節(jié)性下降，但國內(nèi)七地社會(huì)庫存加速累庫至16.04萬噸，LME庫存降至10.35萬噸，全球顯性庫存偏低對(duì)價(jià)格有一定支撐預(yù)計(jì)節(jié)后滬鋅震蕩偏強(qiáng)操作上建議短線觀望或逢低做多，節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)社會(huì)庫存累積高度及下游復(fù)工節(jié)奏，參考運(yùn)行區(qū)間關(guān)注23500-25500元/噸。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅震蕩調(diào)整，上漲動(dòng)能不足

宏觀面，美國1月成屋銷售總數(shù)年化391萬戶，不及預(yù)期的415萬戶，前值為435萬戶基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)受限不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)下游市場(chǎng)以逢低按需采購為主，近期鋅價(jià)回落，下游采購依舊偏淡，現(xiàn)貨升水低位，國內(nèi)社會(huì)庫存略增；LME鋅庫存持穩(wěn)，現(xiàn)貨升水維持低位。

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廣州期貨：精煉鋅出口盈利窗口關(guān)閉

鋅：區(qū)間震蕩 美國非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，美國失業(yè)率錄得近期新低，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言表示是否降息仍需考慮通脹壓力 鋅價(jià)供應(yīng)端仍為價(jià)格提供下方支撐，海內(nèi)外鋅礦加工費(fèi)處于低位，鋅精礦進(jìn)口虧損走深，國內(nèi)北方部分礦山季節(jié)性停產(chǎn)，整體原料端供應(yīng)偏緊，中游冶煉開工依賴硫酸等副產(chǎn)品收益貼補(bǔ)維持生產(chǎn)，臨近假期已有多地冶煉廠公布檢修計(jì)劃，下游鍍鋅、壓鑄企業(yè)陸續(xù)放假，節(jié)前補(bǔ)庫需求進(jìn)入尾聲，精煉鋅出口盈利窗口關(guān)閉，海內(nèi)外交易所庫存小幅去化，國內(nèi)社會(huì)庫存累增。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅寬幅調(diào)整

宏觀面，中國1月RatingDog制造業(yè)PMI升至三個(gè)月高位50.3，銷售價(jià)格14個(gè)月來首次上升美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)升至52.6大超預(yù)期，創(chuàng)2022年2月以來新高基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)受限不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能 需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅偏弱調(diào)整

宏觀面，中國財(cái)政部：2026年財(cái)政總體支出力度“只增不減”，政府負(fù)債率依然較低歐洲議會(huì)凍結(jié)美歐貿(mào)易協(xié)議批準(zhǔn)程序基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)受限不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅震蕩調(diào)整

宏觀面，特朗普稱2月1日起對(duì)歐洲八國加征關(guān)稅，直至“完全收購格陵蘭島”；歐盟多國考慮加征關(guān)稅反擊加拿大總理卡尼宣布：進(jìn)口4.9萬輛中國電動(dòng)汽車，稅率從100%降至6.1%基本面，上游鋅礦進(jìn)口量高位，但國內(nèi)鋅礦年末減產(chǎn)；國內(nèi)煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)受限不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)。

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廣州期貨：滬鋅價(jià)格趨于上漲，警惕淡季壓力回調(diào)影響

鋅：謹(jǐn)慎做多 美國初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，國內(nèi)有降準(zhǔn)降息預(yù)期提振市場(chǎng)交投信心 滬鋅上漲沖破2.5w位置，礦端TC加工費(fèi)延續(xù)低位，冶煉生產(chǎn)虧損+冬季環(huán)保限產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)量縮減，需求端來看淡季現(xiàn)實(shí)疲軟，但海外鍍鋅+國內(nèi)電網(wǎng)投資利好預(yù)期刺激滬鋅價(jià)格趨于上漲，警惕淡季壓力回調(diào)影響

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廣州期貨：滬鋅主力合約價(jià)格參考運(yùn)行區(qū)間22500-24000元/噸

鋅：區(qū)間內(nèi)偏強(qiáng)運(yùn)行 美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議紀(jì)要顯示內(nèi)部官員對(duì)降息觀點(diǎn)分歧較大，但多數(shù)表示在通脹符合預(yù)期的前提下同意降息 國產(chǎn)礦+進(jìn)口礦TC保持低位，鋅礦進(jìn)口盈利窗口開啟，緩解部分國內(nèi)原料端壓力，國內(nèi)部分冶煉廠因生產(chǎn)虧損檢修減產(chǎn)，冶煉供應(yīng)收緊預(yù)期走增，下游消費(fèi)正值傳統(tǒng)淡季，鍍鋅周度開工下行，對(duì)外出口量明顯走弱，鋅合金、氧化鋅消費(fèi)疲軟，下游加工企業(yè)剛需采購股為主，國內(nèi)交易所+社庫下行至低位，海外交易所庫存快速累增，LME現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)貼水。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅偏強(qiáng)調(diào)整

宏觀面，財(cái)政部：2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，繼續(xù)支持消費(fèi)品以舊換新基本面，上游鋅礦進(jìn)口量下滑，因內(nèi)外比價(jià)繼續(xù)走差，中國進(jìn)口鋅精礦虧損擴(kuò)大；國內(nèi)煉廠原料冬季儲(chǔ)備已經(jīng)啟動(dòng)，更傾向采購國產(chǎn)鋅精礦，不過煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將明顯下降不過近期倫鋅價(jià)格回調(diào)，滬倫比值回升，出口窗口存在重新關(guān)閉可能 需求端，下游市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向淡季，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，基建、家電板塊也呈現(xiàn)走弱，而汽車等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點(diǎn)。

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廣州期貨：前期出口盈利窗口打開推動(dòng)國內(nèi)過剩鋅錠出口

鋅：供需兩端均有限制，價(jià)格上下有限震蕩運(yùn)行 美國經(jīng)濟(jì)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)有分歧，市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)真實(shí)性存疑，國內(nèi)11月公布的國民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)向好，宏觀情緒影響中性偏暖 國產(chǎn)礦+進(jìn)口礦TC持續(xù)下滑，國內(nèi)北方地區(qū)礦山冬季季節(jié)性減產(chǎn)，進(jìn)口礦虧損導(dǎo)致原料補(bǔ)充有限，礦企吸納產(chǎn)業(yè)鏈利潤，中游冶煉虧損運(yùn)行，前期出口盈利窗口打開推動(dòng)國內(nèi)過剩鋅錠出口，目前出口盈利窗口回收，內(nèi)外庫存再平衡，LME現(xiàn)貨重回貼水，倫鋅庫存快速上行，國內(nèi)交易所+社庫去化，下游需求上看，目前處于傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，鍍鋅開工小幅下調(diào)，氧化鋅、鋅合金開工率表現(xiàn)不佳。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅偏強(qiáng)震蕩

宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)青睞通脹指標(biāo)9月核心PCE指數(shù)同比增2.8%，大體符合預(yù)期，實(shí)際個(gè)人支出停滯；密歇根大學(xué)調(diào)查：美國消費(fèi)者信心終結(jié)四個(gè)月連降，短期通脹預(yù)期降至年初低點(diǎn) 基本面，上游鋅礦進(jìn)口量下滑，因內(nèi)外比價(jià)繼續(xù)走差，中國進(jìn)口鋅精礦虧損擴(kuò)大；國內(nèi)煉廠原料冬季儲(chǔ)備已經(jīng)啟動(dòng)，更傾向采購國產(chǎn)鋅精礦，不過煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，部分煉廠生產(chǎn)受限同時(shí)海外供應(yīng)緊張局面持續(xù)，近期滬倫比值維持低位，國內(nèi)進(jìn)口虧損，且出口窗口保持打開，預(yù)計(jì)未來將轉(zhuǎn)為凈出口局面，緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅高位震蕩

宏觀面，中國11月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回升至49.2，受高基數(shù)影響非制造業(yè)PMI小幅回落基本面，上游鋅礦進(jìn)口量下滑，因內(nèi)外比價(jià)繼續(xù)走差，中國進(jìn)口鋅精礦虧損擴(kuò)大；國內(nèi)煉廠原料冬季儲(chǔ)備已經(jīng)啟動(dòng)，更傾向采購國產(chǎn)鋅精礦，不過煉廠采購國產(chǎn)礦競(jìng)爭(zhēng)加大，國內(nèi)外加工費(fèi)均明顯下跌，國內(nèi)煉廠利潤收縮，部分煉廠生產(chǎn)受限同時(shí)海外供應(yīng)緊張局面持續(xù)，近期滬倫比值維持低位，國內(nèi)進(jìn)口虧損，且出口窗口保持打開，預(yù)計(jì)未來將轉(zhuǎn)為凈出口局面，緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。

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瑞達(dá)期貨：預(yù)計(jì)滬鋅震蕩調(diào)整

宏觀面，中國公布10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.9%、社會(huì)消費(fèi)品零售同比增2.9%、1-10月固定資產(chǎn)投資同比降1.7%、房地產(chǎn)開發(fā)投資同比降14.7%，均不同程度不及9月基本面，鋅礦進(jìn)口量有所上升，此前冶煉廠簽訂的長(zhǎng)期協(xié)議礦陸續(xù)到港，同時(shí)煉廠為冬季生產(chǎn)進(jìn)行的原料儲(chǔ)備；但國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)下調(diào)，并且硫酸價(jià)格下跌，冶煉廠利潤收縮明顯，部分煉廠虧損；各地新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，但精鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)受限。

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廣州期貨：滬鋅價(jià)格上下有限

鋅：上下有限，區(qū)間震蕩運(yùn)行 美國政府持續(xù)停擺，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒仍存，美國ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)+ADP就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，中美“對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)”有了積極走向，宏觀多空交織 國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)下滑，進(jìn)口礦加工費(fèi)挺立，原料有冬儲(chǔ)需求，冶煉廠家“以價(jià)換量”，原料庫存水平仍相對(duì)充裕，10月國內(nèi)煉廠有檢修計(jì)劃，整體產(chǎn)出或有所下調(diào)，但11月檢修結(jié)束后或重回高產(chǎn)狀態(tài)，國內(nèi)交易所+社會(huì)庫存小幅去庫，下游需求表現(xiàn)較為平淡，鍍鋅周度開工下滑，終端成品庫存累增，內(nèi)需消費(fèi)疲軟，觀海外市場(chǎng)，LME庫存持續(xù)去化保持低位，但近期LME現(xiàn)貨升水快速下滑，前期國內(nèi)出口盈利窗口短暫打開或有提振10月出口消費(fèi)。

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瑞達(dá)期貨：海外鋅供應(yīng)緊張，滬倫比值大幅走低

宏觀面，美國10月ISM制造業(yè)PMI不升反降至48.7%，連續(xù)八個(gè)月萎縮，需求和就業(yè)疲軟，通脹降溫美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭：美聯(lián)儲(chǔ)政策過于緊縮，應(yīng)通過一系列50基點(diǎn)降息實(shí)現(xiàn)中性利率基本面，鋅礦進(jìn)口量有所上升，此前冶煉廠簽訂的長(zhǎng)期協(xié)議礦陸續(xù)到港，同時(shí)煉廠為冬季生產(chǎn)進(jìn)行的原料儲(chǔ)備；但國內(nèi)鋅礦加工費(fèi)下調(diào)，并且硫酸價(jià)格下跌，冶煉廠利潤收縮明顯，部分煉廠虧損；各地新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，但精鋅產(chǎn)量增長(zhǎng)受限海外鋅供應(yīng)緊張，滬倫比值大幅走低，出口窗口開啟，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步轉(zhuǎn)向凈出口。

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廣州期貨：國內(nèi)鋅錠出口盈利窗口打開

鋅：持續(xù)關(guān)注出口消費(fèi)，短期價(jià)格受情緒面引導(dǎo)偏強(qiáng)震蕩 中美貿(mào)易協(xié)商有良好成果，美國CPI公布低于預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，宏觀情緒偏強(qiáng)支撐 倫鋅現(xiàn)貨升水最高觸及338美金/噸后快速回落，國內(nèi)鋅錠出口盈利窗口打開，倫鋅庫存下行至3.47萬噸極低位置，對(duì)外出口消費(fèi)預(yù)期改善，國內(nèi)主流鋅錠消費(fèi)地庫存小幅去化，但整體社會(huì)庫存仍小幅累增，從鋅礦TC報(bào)價(jià)來看，進(jìn)口TC上漲、國產(chǎn)TC下跌，國產(chǎn)礦供應(yīng)趨緊，進(jìn)口礦大量補(bǔ)充推高生產(chǎn)原料成本支撐，冶煉端生產(chǎn)利潤壓縮或壓制廠家生產(chǎn)積極性。

期貨公司評(píng)論

有色持倉日?qǐng)?bào)：滬鋅飄紅，中信期貨減持2.2千手空單

截至10月22日收盤，滬銅2512收85420元/噸，跌0.13%；滬鋁2512收21045元/噸，漲0.55%；滬鉛2511收17160元/噸，跌0.03%；滬錫2511收281680元/噸，漲0.37% 各品種具體如下： 各品種持倉情況具體如下： 。

期評(píng)

廣州期貨：滬鋅受制于供應(yīng)寬松疊加需求疲軟，基本面表現(xiàn)更弱

鋅：鋅價(jià)區(qū)間窄幅震蕩 美聯(lián)儲(chǔ)釋放10月降息信號(hào)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，市場(chǎng)交投情緒略有轉(zhuǎn)好，但全球經(jīng)濟(jì)政治摩擦風(fēng)險(xiǎn)仍存，宏觀多空交織海內(nèi)外鋅市“內(nèi)弱外強(qiáng)”結(jié)構(gòu)維持，滬鋅受制于供應(yīng)寬松疊加需求疲軟，基本面表現(xiàn)更弱，精煉鋅生產(chǎn)保持高位但在利潤縮減的情況下后續(xù)的生產(chǎn)可持續(xù)性待驗(yàn)證，近期現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步交投放量，上下游買賣情緒修復(fù)明顯滬鋅主力合約價(jià)格參考運(yùn)行區(qū)間21500-22800元/噸。

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