廣州期貨：前期出口盈利窗口打開推動國內過剩鋅錠出口

鋅：供需兩端均有限制，價格上下有限震蕩運行 美國經濟就業(yè)數據表現有分歧，市場對數據真實性存疑，國內11月公布的國民經濟數據表現向好，宏觀情緒影響中性偏暖 國產礦+進口礦TC持續(xù)下滑，國內北方地區(qū)礦山冬季季節(jié)性減產，進口礦虧損導致原料補充有限，礦企吸納產業(yè)鏈利潤，中游冶煉虧損運行，前期出口盈利窗口打開推動國內過剩鋅錠出口，目前出口盈利窗口回收，內外庫存再平衡，LME現貨重回貼水，倫鋅庫存快速上行，國內交易所+社庫去化，下游需求上看，目前處于傳統(tǒng)消費淡季，鍍鋅開工小幅下調，氧化鋅、鋅合金開工率表現不佳。

機構觀點

廣州期貨：國內鋅錠社庫去化，給予鋅價上漲支撐

鋅：高位震蕩運行 美聯(lián)儲12月降息25BP，符合市場預期海內外TC加工費明顯下跌，國內北方礦山進入季節(jié)性減產周期，企業(yè)原料冬儲情緒濃厚，導致原料供應錯配緊張，冶煉廠利潤嚴重擠壓，高成本冶煉產能或被倒逼減退，精煉鋅有供應收縮預期，需求雖在傳統(tǒng)淡季，但鍍鋅周度開工明顯上行，終端消費仍有剛性，疊加出口盈利窗口間歇性開啟，部分國內貨源外流，國內鋅錠社庫去化，給予鋅價上漲支撐。

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廣州期貨：國內鋅錠社會庫存小幅去化但節(jié)奏不暢

鋅：區(qū)間震蕩 美聯(lián)儲內部對12月降息分歧較大，市場對12月降息預測概率下降到43%，宏觀情緒承壓運行 國內鋅礦加工費下調導致冶煉廠利潤收縮，中游冶煉減產意愿增加，國內現貨市場流動維持緊張格局，下游企業(yè)采購維持剛需，但對盤面高鋅價接受度較差，前期出口盈利窗口打開刺激部分貨源向外出口，國內鋅錠社會庫存小幅去化但節(jié)奏不暢，下游需求轉入淡季，鍍鋅開工仍有剛性，氧化鋅&鋅合金消費較為疲軟。

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Mysteel解讀：滬倫比值低位 國內鋅錠庫存何去何從

數據來源：Mysteel 三、鋅錠庫存走勢 市場變化聚焦于鋅錠庫存走勢，LME鋅錠庫存偏弱震蕩運行，海外冶煉廠交倉量暫未見有大量上漲空間，期待國內鋅錠出口交倉。

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廣州期貨：國內鋅錠庫存仍未出現順暢去化信號

鋅：市場情緒催動價格偏強運行 美聯(lián)儲議息會議決議如期降息25BP，符合市場預期，中美領導會晤市場有樂觀期待，整體宏觀情緒偏暖 倫鋅現貨升水明顯回落但仍保持到位，國內鋅錠出口盈利窗口收窄，倫鋅庫存下行至極低位置，國內貨源對外出口消費情況仍待驗證，國內鋅錠庫存仍未出現順暢去化信號從鋅礦TC報價來看，進口TC上漲、國產TC下跌，國產礦供應趨緊，進口礦大量補充推高生產原料成本支撐，冶煉端生產利潤壓縮或壓制廠家生產積極性。

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廣州期貨：國內鋅錠出口盈利窗口打開

鋅：持續(xù)關注出口消費，短期價格受情緒面引導偏強震蕩 中美貿易協(xié)商有良好成果，美國CPI公布低于預期，強化市場對年內美聯(lián)儲降息預期，宏觀情緒偏強支撐 倫鋅現貨升水最高觸及338美金/噸后快速回落，國內鋅錠出口盈利窗口打開，倫鋅庫存下行至3.47萬噸極低位置，對外出口消費預期改善，國內主流鋅錠消費地庫存小幅去化，但整體社會庫存仍小幅累增，從鋅礦TC報價來看，進口TC上漲、國產TC下跌，國產礦供應趨緊，進口礦大量補充推高生產原料成本支撐，冶煉端生產利潤壓縮或壓制廠家生產積極性。

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Mysteel解讀：6月國內鋅錠供應改善有限，基建房產施工淡季或致需求轉弱

數據來源：海關總署 因此，在上半年產量和進口量預計都將同比減少的背景下，中國國內市場中的鋅錠供應較明顯的放量仍有一段距離。

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Mysteel解讀：供應需求跌宕起伏 6月國內鋅錠社會庫存走勢又將如何

預計進入6月市場消費情緒承接弱勢，6月中下旬逐漸進入低谷期，國內鋅錠社會庫存或出庫持續(xù)下降 6月國內鋅錠社會庫存走勢展望與后市鋅錠價格預判 據Mysteel鋅金屬團隊調研統(tǒng)計，5月國內鋅錠社會庫存呈現先增后減趨勢，截止5月28日，較4月底減少0.43萬噸，上下游亦消耗廠內鋅錠庫存支撐鋅錠現貨需求。

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Mysteel半年報：2024下半年國內鋅錠價格或震蕩偏強

相反，如果國際市場價格較高，國內企業(yè)可能更傾向于依靠國內供應，從而致使進口量下降2024年下半年如果國內經濟表現強勁，鋅下游行業(yè)擴張，對精煉鋅的需求可能增加，進口量可能會相應增加預計2024年下半年精煉鋅進口量較上半年還是會小幅增加 數據來源：Mysteel 六、中國精煉鋅社會及保稅庫存情況分析 據Mysteel統(tǒng)計的鋅錠庫存來看，2024年社會庫存整體低于往年，截止到6月29日，鋅錠社會庫存17.26萬噸。

年報

Mysteel調研：五一節(jié)前國內鋅錠市場調研情況

宏觀層面上來看，國內消費不理想，需求偏弱，但下游需求逐漸回暖，雖交易量不高，但總體來看市場消費或有穩(wěn)步上升的空間 節(jié)后預測 目前高鋅價抑制下游消費，除部分大型企業(yè)因自身產品較為高端，競爭力較強，訂單量并未出現明顯下降外，大部分鋅錠下游企業(yè)訂單量都出現不同程度的下降。

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Mysteel數據：2018-2024年春節(jié)前后國內鋅錠社會庫存周度變化統(tǒng)計

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Mysteel調研：國內鋅錠貿易商和下游企業(yè)元旦備貨情況及后市展望

2023年已然接近尾聲，元旦小長假即將來臨，節(jié)日期間多數企業(yè)均開始放假模式，而節(jié)前備貨情況如何？節(jié)后市場又會發(fā)生何種變化？針對這些問題，Mysteel鋅團隊對國內部分貿易商和下游企業(yè)進行調研，具體結果如下： 2024年元旦鋅貿易商及下游企業(yè)調研表 從調研結果上來看，此次元旦假期鋅錠貿易商和下游企業(yè)主要是以節(jié)后備貨為主，節(jié)前暫時不打算備貨。

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Mysteel：近五年國慶前后國內鋅錠庫存增減情況

主編視角

Mysteel解讀：國內鋅錠供應預期由收緊轉為偏寬松

當前國內鋅錠供應邊際收緊，據Mysteel調研，8月西北地區(qū)冶煉廠減停產規(guī)模較大，導致國內53家冶煉廠計劃產量環(huán)比小幅下降2.3%同時在7月進口鋅大幅增至8萬噸的情況下，市場反應8月進口鋅有所減少，進口對國內補充的作用減弱然而考慮到8月計劃產量同比增長8.83%，進口因窗口打開預計也同比增長，因此國內供應依舊保持寬松格局 數據來源：Mysteel 庫存方面，據Mysteel統(tǒng)計，至8月25日鋅錠廠內庫存環(huán)比下滑1.6萬噸至3.7萬噸，至8月31日社會庫存環(huán)比下滑3.5萬噸至6.6萬噸，整體都低于去年同期。

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Mysteel半年報: 2023下半年國內鋅錠市場展望

如果國際市場價格較低，進口精煉鋅的成本可能降低，進口需求可能增加相反，如果國際市場價格較高，國內企業(yè)可能更傾向于依賴國內供應，從而導致進口量下降2023年下半年如果國內經濟表現強勁，鋅下游行業(yè)擴張，對精煉鋅的需求可能增加，進口量可能會相應增加預計2023年下半年精煉鋅進口量較上半年還是會大幅增加 四、中國精煉鋅社會及保稅庫存情況分析 Mysteel統(tǒng)計的鋅錠庫存來看，2023年社會庫存整體低于往年，截止到6月29日，鋅錠社會庫存9.82萬噸。

研究報告

Mysteel數據：國內主要市場鋅錠庫存調查統(tǒng)計（20230206）

庫存

Mysteel數據：國內主要市場鋅錠庫存統(tǒng)計（20230202）

庫存

Mysteel數據：國內主要市場鋅錠庫存統(tǒng)計（20230130）

庫存

Mysteel解讀：往年春節(jié)前后國內鋅錠社會庫存及冶煉廠庫存變化

海外復產難產，國內冶煉廠產能短期內難以跟上，礦松錠緊格局不變短期來看較大的增量產能是22年開張的河南金利10萬噸產能，以及河池南方在明年的投產，以及部分中小廠的投產 短期內錠緊難以得到緩解，在海外沒有及時復產情況下，鋅錠還將反復， 但隨著新增產能以及冶煉廠的高利潤，鋅價每次沖高都是保值的機會

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Mysteel數據：國內主要市場鋅錠庫存統(tǒng)計（2023/1/19）

庫存