2026年初，美國天然氣期貨市場經(jīng)歷了有紀錄以來最劇烈的波動。周三單日上漲超29%，至每百萬英熱單位5.07美元，近兩個交易日暴漲59%。根據(jù)機構(gòu)近35年的歷史數(shù)據(jù)顯示，這是美國天然氣期貨有紀錄以來最大的單周漲幅。此類能源端的劇烈波動，通過成本傳導(dǎo)機制，迅速波及到下游石化產(chǎn)品，以丙烷為原料的聚丙烯行業(yè)也難以獨善其身。

美國極寒天氣導(dǎo)致天然氣生產(chǎn)和運輸受阻，部分天然氣田和管道因凍結(jié)而停產(chǎn)或減產(chǎn)，供應(yīng)風(fēng)險上升，市場對未來天然氣供應(yīng)緊張的預(yù)期增強，導(dǎo)致聚丙烯市場炒作預(yù)期升溫，早間期貨跟隨止跌反彈。

一、天然氣暴漲如何影響聚丙烯？

天然氣價格的波動對聚丙烯生產(chǎn)成本影響明確，一方面天然氣是丙烷的主要來源，而丙烷是PDH裝置的原料，PDH裝置又是聚丙烯的重要生產(chǎn)途徑之一。另一方面，天然氣價格上升同步推高石腦油生產(chǎn)成本，進而影響石腦油裝置的聚丙烯生產(chǎn)成本。

二、 成本維度看天然氣價格上漲對聚丙烯市場的傳導(dǎo)機制

中國丙烷的來源集中在油田伴生氣、煉廠副產(chǎn)及進口丙烷，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，中國年度進口丙烷在2857.11萬噸，中國是美國丙烷除日本外的第二大接收地，氣價走高快速抬升美國丙烷出口價格，進而影響PP成本端。

PDH制PP成本構(gòu)成中，原料成本占比較高在70%-80%，丙烷價格是PP價格的核心邊際變量之一，其波動通過成本傳導(dǎo)與供應(yīng)彈性直接影響PP價格走勢。丙烷具備燃料屬性，價格存在一定季節(jié)性，當(dāng)前市場環(huán)境下，丙烷與PP價格聯(lián)動性在56.46%-83.4%。

三、核心沖擊：成本上漲給PDH裝置帶來嚴峻挑戰(zhàn)

1、投產(chǎn)節(jié)奏逐漸停滯

中國PDH裝置主要分布在華東地區(qū)浙江、江蘇和華南地區(qū)廣東，近年來聚丙烯行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)能過剩與需求疲軟的雙重困境，疊加丙烷進口關(guān)稅稅率上調(diào)的影響，PDH企業(yè)原料采購成本大幅攀升，企業(yè)運營壓力劇增，投產(chǎn)熱情降溫，2025年暫無PDH類型企業(yè)投產(chǎn)。

2、 利潤空間的極致擠壓

隨著美國天然氣價格暴漲帶動丙烷遠洋報價上揚，PDH工藝的成本底線被大幅拉高。在當(dāng)前聚丙烯終端需求回升緩慢的背景下，下游漲幅遠不及原料成本漲幅，導(dǎo)致PDH裝置進入深度虧損區(qū)間。

3、裝置運營預(yù)期檢修潮與減產(chǎn)

當(dāng)前利潤環(huán)境下，PDH生產(chǎn)企業(yè)集中，伴隨天然氣價格繼續(xù)走高，預(yù)計未來數(shù)周，國內(nèi)PDH裝置將迎來一波被動檢修潮，部分處于盈虧平衡點以下的裝置可能選擇停車避險。原計劃在2026年投產(chǎn)的新增PDH產(chǎn)能，受此成本波動影響，落地節(jié)奏可能大幅放緩。

現(xiàn)有PDH企業(yè)停工情況：

未來停車計劃：

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四、行業(yè)長期影響

過去幾年國內(nèi)丙烯產(chǎn)能在PDH帶動下，持續(xù)高速增長，但行業(yè)自 2025 年大型資本開支進入尾聲，除少量煤制烯烴和 PDH 項目外，行業(yè)后續(xù)新增產(chǎn)能主要來自于減油增化項目，行業(yè)后續(xù)新增產(chǎn)能將逐步放緩，聚丙烯供需存在改善預(yù)期。同時PDH行業(yè)成本沖擊集中，在長期虧損的壓力下，裝置多數(shù)嘗試轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品生產(chǎn)，通過下游的高毛利來反哺上游的虧損。在長期虧損的壓力下，不少企業(yè)加大技術(shù)改進和成本優(yōu)化的投入，選擇園區(qū)物料互供及其他丙烷資源合作，降低丙烷消耗量等抵抗成本波動風(fēng)險。