【導(dǎo)語(yǔ)】：近期，全球棕櫚油市場(chǎng)被濃厚的空頭情緒籠罩。棕櫚油價(jià)格持續(xù)震蕩下行，接連跌破關(guān)鍵支撐位，國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨價(jià)格同步走弱。當(dāng)前市場(chǎng)的疲軟并非單一因素所致，而是核心供需矛盾激化、內(nèi)外需求同步放緩、以及關(guān)聯(lián)市場(chǎng)利空共同作用的結(jié)果。

一、 核心驅(qū)動(dòng)：超預(yù)期庫(kù)存累積構(gòu)成重壓

表1? 馬來(lái)西亞產(chǎn)銷存數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)噸）

	2025年11月	2025年10月	環(huán)比	2024年11月	同比
產(chǎn)量	193.55 ?	204.39 ?	-5.3%	162.13 ?	-19.38%
出口量	121.28 ?	169.28 ?	-28.4%	148.72 ?	-18.45%
進(jìn)口量	2.32 ?	3.63 ?	-36.1%	2.21 ?	4.98%
消費(fèi)量	41.89 ?	24.39 ?	71.8%	20.46 ?	104.74%
期末庫(kù)存	283.54 ?	246.44 ?	15.1%	183.62 ?	54.42%

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

近期棕櫚油市場(chǎng)延續(xù)震蕩偏弱走勢(shì)，核心壓力來(lái)自MPOB報(bào)告揭示的高庫(kù)存與弱出口。馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存已累積至超過(guò)270萬(wàn)噸的六年高位，而12月上半月出口降幅擴(kuò)大，顯示棕櫚油需求疲軟。同時(shí)主要進(jìn)口國(guó)的采購(gòu)轉(zhuǎn)向更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)的豆油。為刺激出口，MPOB報(bào)告顯示下調(diào)了2026年1月的毛棕櫚油出口稅，但此舉被市場(chǎng)解讀為利空，進(jìn)一步強(qiáng)化看空情緒。此外，印尼生物柴油政策推進(jìn)的不確定性也削弱了潛在需求支撐。因此，近期棕櫚油價(jià)格缺乏上行動(dòng)力，以弱勢(shì)震蕩為主。

二、需求端：內(nèi)外銷市場(chǎng)同步走弱

圖1?2024-2025年庫(kù)存與表觀消費(fèi)量走勢(shì)對(duì)比（元/噸）	圖2?2022-2025年馬來(lái)棕櫚消費(fèi)量走勢(shì)對(duì)比（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

需求疲軟是導(dǎo)致庫(kù)存積壓的直接原因，且呈現(xiàn)內(nèi)外市場(chǎng)同步走弱的特征。在國(guó)際市場(chǎng)，主要進(jìn)口國(guó)的采購(gòu)步伐顯著放緩。作為全球最大進(jìn)口國(guó)，印度雖因棕櫚油具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)而保持一定進(jìn)口量，但其國(guó)內(nèi)植物油總庫(kù)存處于高位，限制了后續(xù)采購(gòu)規(guī)模。中國(guó)買家則因國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存充足、消費(fèi)提振有限，更多以隨采隨用為主，難以形成大規(guī)模的進(jìn)口需求。此外，歐盟等地對(duì)棕櫚油在生物柴油中使用的政策限制，也持續(xù)制約棕櫚油價(jià)格走勢(shì)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，疲軟態(tài)勢(shì)同樣明顯。截至12月中旬，中國(guó)主要港口棕櫚油庫(kù)存維持高位，而終端餐飲和食品加工需求并未出現(xiàn)顯著回暖。同時(shí)，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，棕櫚油進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，其熔點(diǎn)較高的特性使其在低溫環(huán)境下易凝結(jié)，在blend oil中的使用比例下降，進(jìn)一步抑制了消費(fèi)量。內(nèi)銷與外需的雙重乏力，使得市場(chǎng)難以找到有效的去庫(kù)動(dòng)力。

三、關(guān)聯(lián)市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)格局與貨幣因素

圖3?2024-2025年棕櫚油與豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)對(duì)比（元/噸）	圖4 2025年馬來(lái)西亞棕櫚油收盤價(jià)格走勢(shì)圖（令吉/噸）

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棕櫚油價(jià)格的走弱，也受到了來(lái)自相關(guān)油脂和宏觀環(huán)境的多方位影響。首先，競(jìng)爭(zhēng)性植物油脂價(jià)格普跌，形成比價(jià)拖累。近期，受全球大豆供應(yīng)充裕影響，芝加哥期貨交易所(CBOT)豆油價(jià)格持續(xù)承壓。國(guó)內(nèi)豆油、菜籽油現(xiàn)貨價(jià)格也隨之走低。當(dāng)豆油、菜油等替代油脂價(jià)格下跌時(shí)，使棕櫚油價(jià)格中心不斷下移。其次，匯率變動(dòng)增加了進(jìn)口成本。馬來(lái)西亞林吉特兌美元匯率近期有所走強(qiáng)，這在一定程度上抑制了采購(gòu)積極性，變相加劇了出口困境。最后，原油價(jià)格波動(dòng)削弱生物柴油題材支撐。棕櫚油是生產(chǎn)生物柴油的重要原料，其價(jià)格與原油存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系。近期國(guó)際原油價(jià)格震蕩偏弱，降低了生物柴油的生產(chǎn)利潤(rùn)和吸引力，導(dǎo)致棕櫚油的能源屬性減弱，失去了一個(gè)關(guān)鍵的價(jià)格支撐點(diǎn)。

四、后市展望：偏弱格局難改，關(guān)注邊際變

綜合當(dāng)前市場(chǎng)核心矛盾，棕櫚油偏弱震蕩的格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。驅(qū)動(dòng)價(jià)格反轉(zhuǎn)的根本動(dòng)力尚未出現(xiàn)。核心的高庫(kù)存壓力需要時(shí)間消化，而疲軟的出口需求在缺乏強(qiáng)力刺激下難以迅速回暖。多以隨用隨采為主，無(wú)法為市場(chǎng)提供有效的上升動(dòng)能。短期內(nèi)，市場(chǎng)缺乏足以扭轉(zhuǎn)乾坤的實(shí)質(zhì)性利好。后期應(yīng)需密切關(guān)注以下幾個(gè)可能打破當(dāng)前弱平衡的變量：1.需求端能否出現(xiàn)超預(yù)期的采購(gòu)， 2.供應(yīng)端主產(chǎn)國(guó)（印尼、馬來(lái)西亞）的產(chǎn)量變化及是否會(huì)出臺(tái)新的出口刺激政策3.關(guān)聯(lián)市場(chǎng)原油價(jià)格的波動(dòng)4.宏觀與政策層面相關(guān)農(nóng)業(yè)或貿(mào)易政策的變動(dòng)。