導(dǎo)語：“金九”過半，但成品油市場需求不及預(yù)期，價格震蕩下行趨勢。預(yù)計(jì)2025年前三季度成品油市場以走勢低迷收尾。然采購成本高企下，“北油南下”套利空間微薄甚至倒掛狀態(tài)，中下游業(yè)者采購心態(tài)謹(jǐn)慎，繼續(xù)保持低庫存運(yùn)行。以山東至廣東汽柴油套利空間測算，截止9月16日，2025年前三季度，汽油月均套利為38元/噸，同比下跌15元/噸。柴油月均套利為-10元/噸，同比下跌43元/噸。

“金九”過半，但成品油市場需求不及預(yù)期，價格震蕩下行趨勢。成品油旺季不旺，且高成本弱需求下，成品油行情波動趨緩，或?qū)⒊蔀槌B(tài)。預(yù)計(jì)2025年前三季度成品油市場走勢低迷收尾。然采購成本高企下，北油南下套利空間微薄甚至倒掛狀態(tài)，中下游業(yè)者采購心態(tài)謹(jǐn)慎，繼續(xù)保持低庫存運(yùn)行。以山東至廣東汽柴油套利空間測算，截止9月16日，2025年前三季度，汽油月均套利為38元/噸，同比下跌15元/噸，跌幅28%。柴油月均套利為-10元/噸，同比下跌43元/噸，跌幅130%。北油南下套利微薄甚至倒掛，我們認(rèn)為主要有以下影響因素：?

表1 2025年前三季度與2024年同期山東-廣東汽柴油套利走勢對比（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

一、前三季度北方獨(dú)立煉廠產(chǎn)量及煉油利潤均處低位 ，船單價格存利好支撐

山東獨(dú)立煉廠產(chǎn)能主要集中于東營，濰坊，煙臺等沿海區(qū)域，憑借其便利的港口，及成本彈性等優(yōu)勢，使其成為主營及大型中間商的外采核心區(qū)域。華東、華南成品油外采主要通過船運(yùn)運(yùn)輸，由此山東船單價格走勢變化，備受市場業(yè)者關(guān)注。從2025年前三季度來看，山東煉廠汽柴油平倉價格均震蕩下跌走勢。截止9月16日，9月92#汽油月均價為7478元/噸，較1月下跌8.73%。而廣東92#汽油市場月均價為7720元/噸，較1月下跌10.55%。9月山東0#柴油月均價為6467元/噸，較1月下跌6.01%，而廣東0#柴油月均價為6684元/噸，較1月下跌7.91%。廣東汽柴油市場價格跌幅遠(yuǎn)超山東船單跌幅，拖累北油南下套利空間微薄甚至倒掛。前三季度汽油北油南下尚有微薄套利，月均套利為38元/噸，同比下跌15元/噸，跌幅28%。柴油北油南下月均套利空間為-10元/噸，同比下跌43元/噸，跌幅130%，且多數(shù)月份均處倒掛狀態(tài)。

山東煉廠汽柴油船單價格相比廣東市場價走勢堅(jiān)挺，主因山東煉廠成品油產(chǎn)量及煉油利潤均處低位支撐。前三季度山東煉廠汽油產(chǎn)量為1863萬噸，同比下降238.24萬噸，降幅11.34%。柴油產(chǎn)量為3552萬噸，同比下降365萬噸，降幅9.32%。主要受年初燃料油大類消費(fèi)抵扣新政及港口游輪接卸新規(guī)和煉廠檢修增加影響。煉油利潤方面看，2025年前三季度山東煉廠月均綜合煉油利潤為374元/噸，同比上漲70元/噸，但處于近三年來低位。疊加山東煉廠庫存水平維持中低位運(yùn)行，庫存壓力小。以上均支撐山東煉廠挺價出售。?

圖3?2023-2025年前三季度山東煉廠汽柴油產(chǎn)量走勢圖（萬噸）		圖4 2023-2025年前三季度山東煉廠煉油利潤走勢圖（元/噸）
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二、華南地區(qū)成品油面臨供應(yīng)過剩壓力，汽柴價格走勢低迷

受新能源沖擊，及經(jīng)濟(jì)活動減少制約，華南汽柴消費(fèi)下滑趨勢，且面臨供應(yīng)過剩壓力。從前三季度供需差來看，華南地區(qū)汽油供需差為-9.75萬噸，同比增長136萬噸，增幅93.31%。柴油供需差為142.60萬噸，同比增長17.86萬噸，增幅14.32%。前三季度華南地區(qū)成品油供需雙降，其中汽柴油產(chǎn)量共計(jì)3902.75萬噸，同比下降33.18萬噸，降幅0.84%。汽柴油消費(fèi)量為3769.9萬噸，同比下降187.17萬噸，降幅4.73%。其中汽油消費(fèi)降幅為4.88%，柴油降幅為4.58%，汽油消費(fèi)量降幅高于柴油，華南地區(qū)新能源汽車的快速發(fā)展成為影響汽油消費(fèi)下滑的最大利空。綜合以上來看，汽柴油消費(fèi)量降幅遠(yuǎn)高于供應(yīng)量，華南地區(qū)成品油面臨供應(yīng)過剩局面，引發(fā)汽柴價格走勢低迷。且廣東地區(qū)汽柴價格跌幅領(lǐng)先沿海主要北油南下流向省份。2025年3季度廣東92#汽油月均價為7832元/噸，較一季度下跌6.77%。柴油月均價為6809元/噸，較一季度下跌4.38%。汽柴油跌幅均領(lǐng)先其他沿海省份。?

三、預(yù)計(jì)四季度北油南下套利空間繼續(xù)維持微薄甚至倒掛走勢

四季度，受替代原料經(jīng)濟(jì)性差，及原油配額偏緊概率較大制約，山東煉廠整體開工率或?qū)⑵停A(yù)計(jì)成品油產(chǎn)量同比延續(xù)下滑趨勢。同時庫存水平繼續(xù)保持中低位運(yùn)行，均對山東船單價格堅(jiān)挺走勢存一定利好支撐。而華南地區(qū)新能源替代加劇，疊加經(jīng)濟(jì)活動減少，成品油需求或?qū)⒀永m(xù)疲軟態(tài)勢。11-12月廣東及福建部分煉廠計(jì)劃檢修，但期間汽柴需求疲軟下，需求量降幅或抵消檢修損失量，華南地區(qū)整體供應(yīng)影響或?qū)⒂邢?。行業(yè)競爭繼續(xù)白熱化，華南汽柴價格推漲乏力。但采購高成本及中下游庫存低位運(yùn)行，將抑制價格跌幅，汽柴價格延續(xù)波動趨緩走勢，北油南下套利空間繼續(xù)維持微薄甚至倒掛走勢。