一、PVC糊樹(shù)脂三季度行情回顧

三季度，PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)在供需失衡、成本支撐減弱以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響等因素的共同作用下，價(jià)格呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。盡管三季度價(jià)格有小幅上調(diào)趨勢(shì)，但市場(chǎng)仍然在供需失衡的壓力之下價(jià)格持續(xù)下行：

2025年第三季度，國(guó)內(nèi)PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)整體延續(xù)了弱勢(shì)運(yùn)行的格局，價(jià)格在低位持續(xù)承壓。市場(chǎng)的核心矛盾主要集中在供應(yīng)端壓力持續(xù)與下游需求表現(xiàn)疲軟兩個(gè)方面。從整體走勢(shì)來(lái)看，三季度市場(chǎng)行情走勢(shì)偏弱。價(jià)格水平一度下探至近五年低位，種子乳液法出廠價(jià)格難以恢復(fù)至6000元/噸。

供應(yīng)方面，行業(yè)整體呈現(xiàn)高供應(yīng)壓力特征。雖然三季度企業(yè)檢修安排較為集中，但在7月期間供應(yīng)量仍維持高位。原計(jì)劃三季度的檢修企業(yè)時(shí)間推至國(guó)慶節(jié)后，三季度企業(yè)檢修較少，行業(yè)開(kāi)工率維持相對(duì)高位，市場(chǎng)供應(yīng)充裕，庫(kù)存壓力漸顯。

需求方面，下游需求表現(xiàn)疲軟。PVC手套行業(yè)的整體開(kāi)工情況較為平穩(wěn)，但對(duì)原材料采購(gòu)的拉動(dòng)有限。用于人造革、玩具等領(lǐng)域的大盤(pán)料，其下游工廠面臨高溫淡季的挑戰(zhàn)，生產(chǎn)積極性不高，多采取按需補(bǔ)貨的策略，難以對(duì)糊樹(shù)脂價(jià)格形成有效支撐。

在成本與利潤(rùn)方面，上游原料價(jià)格走低導(dǎo)致成本支撐不足，行業(yè)整體盈利承壓。在上游原料如電石價(jià)格階段性上行和PVC糊樹(shù)脂產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低的兩頭擠壓下，生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。部分外采電石的生產(chǎn)企業(yè)一度陷入理論虧損，一定程度上限制了價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌的空間。

表1 國(guó)內(nèi)PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)價(jià)格表單（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

三季度，PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)供需關(guān)系失衡是導(dǎo)致價(jià)格下行的核心因素。需求端，受季節(jié)性淡季、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素影響，下游行業(yè)開(kāi)工率普遍不足，新增訂單有限，對(duì)PVC糊樹(shù)脂的采購(gòu)意愿持續(xù)低迷。供應(yīng)端，盡管寧夏英力特、內(nèi)蒙晨宏力、安徽天辰及寧波臺(tái)塑等企業(yè)按計(jì)劃進(jìn)行常規(guī)停車(chē)檢修，且偶有企業(yè)臨時(shí)短停，但市場(chǎng)貨源整體供應(yīng)仍較為充裕，供大于求的局面貫穿整個(gè)季度。僅在集中檢修期間，供應(yīng)壓力短暫緩解，市場(chǎng)心態(tài)受支撐，局部?jī)r(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。截止到9月30日江蘇PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定。PVC糊樹(shù)脂手套料微懸浮法送到6600-6900元/噸，大盤(pán)料微懸浮法送到6600-6900元/噸，大盤(pán)料種子乳液法送到6250-6350元/噸，市場(chǎng)一單一談為主。

二、PVC糊樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)數(shù)據(jù)分析?

綜合近幾年的數(shù)據(jù)波動(dòng)來(lái)看，PVC糊樹(shù)脂裝置利潤(rùn)波動(dòng)方向更多參考實(shí)際的供需調(diào)整，包括且不限于檢修計(jì)劃及下游行情波動(dòng)等；當(dāng)PVC糊樹(shù)脂價(jià)格處于上漲狀態(tài)時(shí)，價(jià)格波動(dòng)方向更多參考供需變化和情緒預(yù)期；當(dāng)PVC糊樹(shù)脂價(jià)格處于下跌狀態(tài)時(shí)，價(jià)格波動(dòng)方向更多參考下游采購(gòu)需求的變化。

利潤(rùn)分析顯示，三季度PVC糊樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況分化顯著。其中，外采電石法PVC糊樹(shù)脂是產(chǎn)業(yè)鏈中唯一保持盈利的環(huán)節(jié)，平均利潤(rùn)為97元/噸；相比之下，外采氯乙烯法PVC糊樹(shù)脂則深度虧損，平均利潤(rùn)為-430元/噸。從相關(guān)產(chǎn)品看，普通PVC與原料電石同樣處于虧損區(qū)間，三季度平均利潤(rùn)分別為-386元/噸和-252元/噸。盡管整體行業(yè)盈利承壓，但PVC糊樹(shù)脂在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)面相對(duì)優(yōu)于其他產(chǎn)品。

表2 國(guó)內(nèi)PVC糊樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)表單（元/噸，%）

供應(yīng)方面，行業(yè)整體呈現(xiàn)高供應(yīng)壓力特征。雖然三季度企業(yè)檢修安排較為集中，從7月底開(kāi)始，部分主要生產(chǎn)企業(yè)如中鹽內(nèi)蒙古化工、內(nèi)蒙君正、寧波臺(tái)塑等按計(jì)劃進(jìn)入檢修期，預(yù)計(jì)到8月底，行業(yè)的整體開(kāi)工負(fù)荷才會(huì)出現(xiàn)較為明顯的下滑。由于原料電石和VCM的價(jià)格偏低，成本支撐較弱，PVC糊樹(shù)脂仍有一定的盈利空間。

下游手套方面，近期中國(guó)PVC手套行業(yè)產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在40.49%左右。國(guó)慶假期手套生產(chǎn)線開(kāi)工小幅調(diào)整，個(gè)別工廠放假預(yù)計(jì)近期開(kāi)車(chē)。行業(yè)積極推動(dòng)出口價(jià)格上調(diào)，目前低價(jià)訂單已明顯減少。11月再次對(duì)關(guān)稅進(jìn)行談判，目前11月訂單量有限。

PVC從基本面來(lái)看，三季度國(guó)內(nèi)PVC現(xiàn)貨供需基本面維持疲軟，隨著檢修陸續(xù)恢復(fù)，PVC產(chǎn)量再次回升高位，市場(chǎng)供應(yīng)充足；節(jié)前下游備貨積極性一般，考慮部分企業(yè)節(jié)日期間不同程度放假，PVC行業(yè)庫(kù)存預(yù)期累庫(kù)加速，尤其節(jié)后新增產(chǎn)快速釋放加大節(jié)后庫(kù)存壓力；成本支撐短期依然堅(jiān)挺，節(jié)前電石供應(yīng)緊張，成本支撐利好。

電石方面來(lái)看，多重因素推動(dòng)供應(yīng)端明顯縮減：一方面，前期的連續(xù)虧損使部分電石生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，出現(xiàn)階段性停產(chǎn)；另一方面，西北地區(qū)部分電廠為備戰(zhàn)“迎夏度冬”啟動(dòng)年度檢修，其配套電石廠檢修數(shù)量增加，同時(shí)部分電石爐開(kāi)展計(jì)劃性檢修，進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張。

目前產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)逐漸向西北一體化企業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品均有不同程度的虧損，但行業(yè)開(kāi)工高企，近期下游產(chǎn)品開(kāi)工有下滑趨勢(shì)，供需失衡成為產(chǎn)業(yè)鏈最為突出的矛盾點(diǎn)。

三、PVC糊樹(shù)脂后市預(yù)測(cè)

表3 國(guó)內(nèi)PVC糊樹(shù)脂市場(chǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)表單（%，萬(wàn)噸，元/噸）

表4 2025年P(guān)VC糊樹(shù)脂投產(chǎn)擴(kuò)能計(jì)劃（萬(wàn)噸/年）

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊?

未來(lái)新增產(chǎn)能的企業(yè)較多，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，多數(shù)PVC糊樹(shù)脂企業(yè)為了保持或提升市場(chǎng)占有率，需要不斷擴(kuò)大自己的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品線。通過(guò)新增裝置，企業(yè)可以增加產(chǎn)能，滿足更多客戶的需求，從而在市場(chǎng)中占據(jù)更有利的地位。?

需求方面，華南地區(qū)10月訂單預(yù)計(jì)有所回暖，盡管對(duì)美歐出口受關(guān)稅影響，但剛性需求仍存，圣誕節(jié)前備貨意愿或仍積極。隨著高溫天氣緩解，華東地區(qū)開(kāi)工率提升，四季度需求稍有好轉(zhuǎn)。PVC手套出口價(jià)格雖未明顯上漲，但關(guān)稅穩(wěn)定后出口量逐步恢復(fù)，大型企業(yè)四季度接單情況良好。

未來(lái)三月預(yù)測(cè)：10-12月，國(guó)內(nèi)PVC糊樹(shù)脂企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較多，且未來(lái)投產(chǎn)擴(kuò)能企業(yè)增加，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)充裕。PVC手套市場(chǎng)下游逐漸進(jìn)入淡季，生產(chǎn)開(kāi)工積極性預(yù)計(jì)稍有回落，大盤(pán)料在圣誕節(jié)以及元旦的訂單下開(kāi)工穩(wěn)定，備貨積極性不強(qiáng)。預(yù)計(jì)四季度PVC糊樹(shù)脂價(jià)格下滑趨勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)10-12月份市場(chǎng)價(jià)格仍有200-300元/噸的下滑空間。