【導(dǎo)語(yǔ)】臨近春節(jié)，本周物流基本停運(yùn)，整體行情波動(dòng)有限，下游及終端前期備貨已完成，現(xiàn)階段多維持觀(guān)望盤(pán)整為主，需求表現(xiàn)清淡，等待節(jié)后行情進(jìn)一步明朗！

一、從近五年價(jià)格走勢(shì) 看維生素全產(chǎn)業(yè)鏈上下游綜合盤(pán)點(diǎn)

2020-2024半年度維生素及上下游價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖（元/噸，右軸：元/kg）：

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

維生素品類(lèi)多種多樣，分天然制品和化學(xué)合成品，其中化學(xué)合成占主導(dǎo)，占維生素總產(chǎn)量的80%左右。不同維生素合成路徑冗長(zhǎng)且各不相同，在各種維生素品類(lèi)的合成工藝中，多為化工合成或發(fā)酵法合成，發(fā)酵法工藝的上游原料多為玉米、豆粕等大宗原料，而化工合成工藝的上游原料多為各種大化工產(chǎn)品，如丙酮、丙烯腈、異丁醛、檸檬醛、3-甲基吡啶等。在生產(chǎn)上維生素的部分重要原料需要外購(gòu)，一旦原料出現(xiàn)短缺則會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，此時(shí)具有全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)預(yù)計(jì)將會(huì)獲得超額收益。歷史上，有過(guò)多次由于原材料短缺價(jià)格抬升從而導(dǎo)致維生素價(jià)格的暴漲。

維生素下游主要以飼料為主，養(yǎng)殖業(yè)對(duì)工業(yè)化飼料的使用已日趨成熟，其對(duì)維生素的需求增速保持相對(duì)穩(wěn)健，維生素的需求量主要由飼料的產(chǎn)量及其在飼料中的添加量所決定。根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)飼料多以豬飼料和家禽飼料為主，因此，生豬和家禽類(lèi)是維生素的主要終端。對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)來(lái)說(shuō)，飼料是養(yǎng)殖方面的主要成本，而在飼料組成中多以玉米為代表的能量飼料和以豆粕為代表的蛋白飼料，這是給動(dòng)物提供生命能量的主要來(lái)源，用量上很難有調(diào)整空間，而維生素作為功能性的飼料添加劑，在使用上卻具有較大的可調(diào)整空間。根據(jù)生豬的出欄周期，生豬養(yǎng)殖的盈利變化周期相對(duì)較長(zhǎng)，而家禽類(lèi)的出苗周期較短，因此養(yǎng)殖利潤(rùn)的變化周期相對(duì)也較短，以此來(lái)看，維生素在飼料中的添加量或存較大的變化，因而生豬或者家禽類(lèi)的盈利情況或一定程度上影響維生素的需求量。

二、回顧2024年維生素行情：上半年弱穩(wěn) 下半年節(jié)奏太快 實(shí)際內(nèi)需蕭條

2024年維生素各產(chǎn)品季度均價(jià)走勢(shì)及預(yù)測(cè)對(duì)比表（元/千克）：

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

2024上半年，從供應(yīng)端來(lái)看，維生素各產(chǎn)品產(chǎn)能并沒(méi)有太大變化，基本沒(méi)有新進(jìn)投產(chǎn)，下游采購(gòu)節(jié)奏也逐漸打亂；從需求端來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)交投平淡，國(guó)外相對(duì)樂(lè)觀(guān)。進(jìn)入下半年，前期的深度虧損促使廠(chǎng)家積極采取戰(zhàn)略措施，控量保價(jià)，疊加海運(yùn)費(fèi)的暴漲使得國(guó)外購(gòu)買(mǎi)延遲，三季度開(kāi)局向好。7月底國(guó)外大廠(chǎng)巴斯夫路德維希港突發(fā)事故極大的影響了維生素A/E的供應(yīng)，引發(fā)一系列影響，疊加帝斯曼自2023年的戰(zhàn)略性調(diào)整計(jì)劃，引起市場(chǎng)大跨度動(dòng)蕩，尤其導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)VA、VE后市供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)加劇，VA、VE迎來(lái)階段性跳漲，帶動(dòng)多品類(lèi)走勢(shì)上行。進(jìn)入四季度，受美國(guó)將對(duì)中國(guó)產(chǎn)品增加關(guān)稅的消息影響，四季度備貨提前，甚至2025年一季度備貨也已基本完成，現(xiàn)階段市場(chǎng)多盤(pán)整為主。

三、多方因素交織 從進(jìn)出口層面盤(pán)點(diǎn)維生素市場(chǎng)表現(xiàn)

因國(guó)內(nèi)維生素廠(chǎng)家眾多，各產(chǎn)品供大于求失衡局面嚴(yán)重，且隨著近幾年行業(yè)發(fā)展，中國(guó)維生素廠(chǎng)家技術(shù)革新、產(chǎn)能擴(kuò)增以及新廠(chǎng)家的不斷涌入，全球產(chǎn)能越來(lái)越向我國(guó)傾斜，維生素有近80%用于出口，進(jìn)口占比較小。2024年7月底國(guó)外主流大廠(chǎng)巴斯夫突發(fā)事故至維生素A、維生素E供應(yīng)受限，疊加2023年起國(guó)外另一大廠(chǎng)帝斯曼便開(kāi)啟的戰(zhàn)略調(diào)整計(jì)劃，國(guó)外供應(yīng)的減量加國(guó)內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略性布局，使得2024年出口增量明顯。

2023-2024年中國(guó)維生素月度出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)圖（噸）：

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，2024年1-11月中國(guó)維生素總計(jì)出口量達(dá)37.92萬(wàn)噸，同比去年同期出口量32.56萬(wàn)噸，明顯增加了53516.75噸，增幅達(dá)16.43%。

現(xiàn)階段海外年前備貨基本完成，考慮目前部分產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外價(jià)格均處高位，行情撲朔迷離，在備好一定庫(kù)存的前提下，終端客戶(hù)多轉(zhuǎn)為觀(guān)望態(tài)度，外加本周涉及物流停運(yùn)問(wèn)題，市場(chǎng)可操作時(shí)間漸短。

四、展望2025年 維生素行業(yè)仍具新挑戰(zhàn)

2025年維生素市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)：

2025年，預(yù)計(jì)維生素在上半年價(jià)格相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，供應(yīng)端的緊缺使得后續(xù)供應(yīng)缺口或?qū)⒊掷m(xù)拉大，帶動(dòng)下游關(guān)注度。在下半年因自身供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱，且隨著國(guó)外大廠(chǎng)供應(yīng)的恢復(fù)，維生素及其下游產(chǎn)品將回歸暫穩(wěn)態(tài)勢(shì)，甚至存回落預(yù)期。

展望2025年，維生素行業(yè)供需失衡態(tài)勢(shì)仍為制約行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵所在，供應(yīng)格局變化相對(duì)復(fù)雜，現(xiàn)有廠(chǎng)家橫向擴(kuò)張，疊加跨行業(yè)參與者有力競(jìng)爭(zhēng)，部分維生素品類(lèi)在2025年預(yù)計(jì)仍有新產(chǎn)能投放，產(chǎn)能優(yōu)化整合仍是發(fā)展之勢(shì)，缺乏成本、銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)的廠(chǎng)家，盈利下滑甚至虧損下，極大可能停產(chǎn)或退出，往中長(zhǎng)期看，進(jìn)一步并購(gòu)整合將是必然之勢(shì)。同時(shí)，海外關(guān)稅政策變化對(duì)我國(guó)維生素產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力也存在一定的影響。市場(chǎng)持續(xù)供強(qiáng)需弱，行業(yè)緩慢優(yōu)化整合的同時(shí)仍需留意突發(fā)事件帶來(lái)的彈性行情波動(dòng)。