2024年以來(lái)磷礦石價(jià)格高位堅(jiān)挺運(yùn)行，下游磷銨、飼鈣等產(chǎn)品格局有序優(yōu)化，磷礦采選壁壘提升、磷石膏處理難度高或?qū)е铝椎V石供給增量低于預(yù)期，價(jià)格中樞有望保持高位；下游磷化工產(chǎn)品格局持續(xù)優(yōu)化助力企業(yè)保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

當(dāng)前磷產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)供需呈現(xiàn)“傳統(tǒng)需求穩(wěn)健、新興領(lǐng)域爆發(fā)”的雙軌特征。供給端，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量通過(guò)智能化開(kāi)采和低品位礦利用技術(shù)持續(xù)回升，2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能約454萬(wàn)噸，但環(huán)保政策與資源稟賦限制仍制約短期擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。需求側(cè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域（磷肥、飼料）占整體需求的60%以上，受糧食安全戰(zhàn)略支撐保持剛性增長(zhǎng)；新能源領(lǐng)域（磷酸鐵鋰正極材料、電子級(jí)磷酸）需求增速超25%，成為拉動(dòng)高品位磷礦消費(fèi)的核心引擎。全球磷礦貿(mào)易格局正從市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向資源政治博弈，摩洛哥、中國(guó)等資源國(guó)通過(guò)產(chǎn)能調(diào)控平衡供需。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)逐步向上游磷礦資源集中，中游磷化工企業(yè)加速向磷酸鐵、六氟磷酸鋰等高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。

（一）磷礦石全球儲(chǔ)量發(fā)展趨勢(shì)分析

全球磷礦資源主要分布在非洲、美洲及亞洲，其中80%以上的磷礦資源集中分布在摩洛哥和西撒哈拉、南非、美國(guó)、中國(guó)、約旦和俄羅斯，據(jù)USGS最新統(tǒng)計(jì)，全球磷礦石總儲(chǔ)量穩(wěn)定在740億噸，其中摩洛哥以500億噸儲(chǔ)量獨(dú)占67.6%份額，持續(xù)掌控資源話語(yǔ)權(quán)。中國(guó)作為全球第二大儲(chǔ)產(chǎn)國(guó)，2024年探明儲(chǔ)量降至37億噸（同比減少2.6%），占全球比重收縮至5%。更嚴(yán)峻的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示2023年我國(guó)實(shí)際可采儲(chǔ)量已滑落至34.4億噸，較2022年銳減6.8%，資源枯竭速度超出國(guó)際平均水平。這種"儲(chǔ)采比失衡"現(xiàn)象正倒逼國(guó)內(nèi)磷化工產(chǎn)業(yè)加速向高端磷制品和循環(huán)利用技術(shù)轉(zhuǎn)型。

（二）國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)能、產(chǎn)量趨勢(shì)分析

2024年全球磷礦石產(chǎn)量2.4億噸，同比增加700萬(wàn)噸，增幅3.0%；2024年底，中國(guó)磷礦石總產(chǎn)能達(dá)到15710萬(wàn)噸/年，復(fù)合增長(zhǎng)率-2%。

2023-2024年磷礦石產(chǎn)量由1.05億噸增長(zhǎng)至1.17億噸，增幅11%，主要集中在湖北、貴州、四川、云南等，四省合計(jì)磷礦石產(chǎn)量占比95%。北方礦粉隨著內(nèi)蒙地區(qū)磷酸二銨新增產(chǎn)能的投產(chǎn)以及南方企業(yè)采購(gòu)量的增量，北方礦市場(chǎng)占有率迅速提升。分地區(qū)看，湖北、云南、貴州、四川、河北的產(chǎn)量分別為4533、2883、2247、1539、60萬(wàn)噸，同比-81、+194、+125、+551、+16萬(wàn)噸；產(chǎn)量占比分別為40%、25%、20%、14%、0.5%。2025年1-5月，國(guó)內(nèi)磷礦石產(chǎn)量4,731萬(wàn)噸，同比+15.0%。

（三）進(jìn)口磷礦石市場(chǎng)行情分析

國(guó)際磷礦石供需分配不均，市場(chǎng)價(jià)格順勢(shì)上行，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)磷礦石供應(yīng)緊張加劇，部分下游企業(yè)轉(zhuǎn)向進(jìn)口磷礦石，國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源逐年增量。

（四）2025-2029年磷礦石供需平衡分析

因磷礦石與下游裝置在企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、行業(yè)利潤(rùn)上存在差距，隆眾對(duì)磷礦石及下游生產(chǎn)企業(yè)的有效產(chǎn)能增長(zhǎng)評(píng)估做了不同程度的向上或者向下修正。

現(xiàn)有擬在建數(shù)據(jù)顯示，2025-2029年下游投產(chǎn)力度依舊超過(guò)磷礦石投產(chǎn)力度。然而磷礦石因建設(shè)周期長(zhǎng)，安全環(huán)保政策嚴(yán)格等原因，其投產(chǎn)計(jì)劃落實(shí)率相對(duì)較低，近五年來(lái)實(shí)際投建的磷礦產(chǎn)能占比偏低。此外，也需考慮到磷礦石的進(jìn)口問(wèn)題，但因?yàn)檫M(jìn)口量較小，實(shí)際影響作用力有限。

下游方面，磷礦石主力下游行業(yè)過(guò)剩趨勢(shì)已經(jīng)較為明顯，在內(nèi)需、出口難有明顯提升的預(yù)期下，下游新建裝置投產(chǎn)后大概率會(huì)壓縮其行業(yè)的整體裝置在產(chǎn)率，造成新建大型裝置對(duì)落后小型裝置的取代，新建產(chǎn)能-產(chǎn)量轉(zhuǎn)化率預(yù)期較低。目前受新能源磷酸鐵鋰產(chǎn)能快速擴(kuò)張刺激，濕法凈化磷酸及工業(yè)級(jí)磷酸一銨的產(chǎn)能快速增加，對(duì)礦石的需求支撐較為明顯。

我們對(duì)2025-2029年國(guó)內(nèi)磷礦石供需端進(jìn)行如下測(cè)算：

磷肥： 2018年以來(lái)國(guó)內(nèi)磷銨行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量總體呈現(xiàn)縮減趨勢(shì)，而且“十四五”期間國(guó)內(nèi)嚴(yán)控磷銨產(chǎn)品新增產(chǎn)能、加快落后產(chǎn)能清退，不考慮行業(yè)落后產(chǎn)能清退，我們假設(shè)磷肥對(duì)磷礦石單耗保持不變，對(duì)應(yīng)2025年磷肥對(duì)磷礦石需求量為5093萬(wàn)噸。

黃磷：考慮“十四五”期間國(guó)內(nèi)嚴(yán)控黃磷產(chǎn)品新增產(chǎn)能、加快落后產(chǎn)能清退，同時(shí)黃磷為典型的高耗能、高污染、高碳排放行業(yè)，我們暫不考慮2025期間黃磷新增產(chǎn)需，保守假設(shè)2025年黃磷對(duì)磷礦石需求量與2024年持平，保持在1170萬(wàn)噸。

磷酸鹽及其他磷化物：除了飼料級(jí)磷酸二氫鈣行業(yè)新建產(chǎn)能有政策支持之外，飼料級(jí)磷酸氫鈣、工業(yè)磷酸鹽行業(yè)新建產(chǎn)能均受到一定限制，我們保守假設(shè)2025期間其他磷化物對(duì)磷礦石需求量均與2024年保持一致，即分別為500萬(wàn)噸。

濕法（凈化）酸：2025年濕法凈化磷酸，預(yù)測(cè)增長(zhǎng)量315萬(wàn)噸至1350萬(wàn)噸，未來(lái)隨著新能源磷酸鐵需求拉動(dòng)，未來(lái)仍有上行預(yù)期。

（五）2025-2029年國(guó)內(nèi)磷礦石現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)測(cè)

供需平衡方面，2025-2029年磷礦石需求提升明顯，磷礦石核心下游磷肥高速擴(kuò)能期結(jié)束，投產(chǎn)力度較前期下降，下游磷肥、黃磷、磷酸氫鈣等下游品種不同程度展現(xiàn)出行業(yè)過(guò)剩，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，但濕法凈化磷酸行業(yè)受新能源支撐行業(yè)擴(kuò)能明顯，2025-2029年計(jì)劃新增量400多萬(wàn)噸。2025-2029年預(yù)計(jì)下游行業(yè)將進(jìn)行優(yōu)勝劣汰后，市場(chǎng)運(yùn)行基本進(jìn)入穩(wěn)定期，隨著礦石品位下降、新建礦山不及預(yù)期等因素陰影，礦石供應(yīng)缺口或一步放大，剛需進(jìn)口礦石量持續(xù)跟進(jìn)。同樣，經(jīng)過(guò)五年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)后，磷礦石產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提高，磷化工中間產(chǎn)品屬性增強(qiáng)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步向下游轉(zhuǎn)移。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)方面，未來(lái)五年產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)除磷礦石供需結(jié)構(gòu)繼續(xù)偏緊外，均進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩階段，在此階段價(jià)格承壓，利潤(rùn)有限。下游磷肥、黃磷、磷酸氫鈣等傳統(tǒng)磷化工行業(yè)利潤(rùn)偏低，非一體化對(duì)虧損的忍耐度也有所提高，結(jié)合終端未來(lái)五年較為低迷預(yù)期，下游企業(yè)可能需要不斷試探磷礦石真正的成本線。因此盡管磷礦石因供應(yīng)缺口擴(kuò)大，但下游長(zhǎng)期利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)依舊集中于上游原料。?

綜上，2025-2029年磷礦石價(jià)格從宏觀、行業(yè)周期、供需平衡、成本及其他影響因素來(lái)分析，預(yù)計(jì)整體趨勢(shì)是大致呈現(xiàn)居高堅(jiān)挺走勢(shì)，核心原因是供需矛盾的周期性變化。預(yù)計(jì)2025-2029年30%品位磷礦石市場(chǎng)年均價(jià)基本在950-1000元/噸附近。未來(lái)五年，預(yù)計(jì)下游磷肥仍有新增產(chǎn)能釋放，且新能源市場(chǎng)正在快速發(fā)展，磷酸市場(chǎng)未來(lái)五年預(yù)期積極，需求面支撐礦石價(jià)格居高運(yùn)行，價(jià)格重心整體將呈現(xiàn)居高堅(jiān)挺運(yùn)行。