導(dǎo)語：近期紙漿期貨價格連續(xù)3日上漲超過200元/噸，SP2509合約收于5244元/噸，而山東銀星現(xiàn)貨價格維持在5920元/噸，期現(xiàn)市場背離。這一背離現(xiàn)象主要受宏觀政策預(yù)期推動，現(xiàn)貨市場受高庫存和弱需求壓制跟漲乏力。當(dāng)前港口庫存高位，下游紙廠開工率偏低，供需弱平衡狀態(tài)下，漿價何去何從？

供應(yīng)端：港口庫存居高不下

截至7月10日，全國港口紙漿庫存217.9萬噸，較歷史峰值（230萬噸）僅差5.3%；青島主港闊葉漿占比略有下降，但全國闊葉漿占比變動不大，港口庫存結(jié)構(gòu)性過剩問題突出；疊加巴西6月對華發(fā)運(yùn)量維持高位，7月中下旬國內(nèi)主港新貨陸續(xù)到港，承壓市場。

另外，現(xiàn)貨市場成本支撐減弱，智利Arauco 7月闊葉漿報價至500美元/噸，合計(jì)人民幣約4140元/噸，接近現(xiàn)貨市場價格，成本面支撐一般。

需求端：淡季壓制未見改善

紙漿下游需求結(jié)構(gòu)仍主要集中于白卡紙、雙膠紙、生活用紙及銅版紙四大核心領(lǐng)域。當(dāng)前正值造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季周期，原紙生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率普遍承壓，整體開工負(fù)荷維持中低位運(yùn)行態(tài)勢。從細(xì)分紙種表現(xiàn)來看：

生活用紙成為唯一呈現(xiàn)邊際改善的領(lǐng)域，開工率略有小幅提升；

白卡紙、雙膠紙、銅版紙則受季節(jié)性需求疲軟影響顯著，開工水平均出現(xiàn)不同程度下滑或持續(xù)低位震蕩。這種結(jié)構(gòu)性分化導(dǎo)致下游整體耗漿量呈現(xiàn)收縮態(tài)勢，進(jìn)而對紙漿市場形成持續(xù)性需求端壓制，使得漿價上行缺乏實(shí)質(zhì)性支撐動力

后市展望：漿價或維持期現(xiàn)分離走勢，主要受三重壓力共同制約：

1.供應(yīng)洪峰持續(xù)壓制：巴西7月到港量預(yù)計(jì)陸續(xù)到港，疊加外盤低價貨源持續(xù)沖擊市場，現(xiàn)貨端拋售壓力難以實(shí)質(zhì)性緩解；

2.需求弱態(tài)深度固化：傳統(tǒng)淡季背景下終端消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，紙廠原料采購策略趨于保守，庫存壓縮周期延長，直接導(dǎo)致耗漿量下降；

在此背景下，期貨市場雖因宏觀政策預(yù)期維持相對高位，但現(xiàn)貨受制于基本面僵局，價格跟漲動能明顯不足，期現(xiàn)價差持續(xù)畸形的格局恐將進(jìn)一步延續(xù)。