導(dǎo)語：2025年1季度，中國PS市場震蕩下跌，市場主要受原料苯乙烯偏弱整理，PS產(chǎn)量及庫存創(chuàng)歷史新高影響，導(dǎo)致成本缺乏支撐、行業(yè)供應(yīng)壓力偏大，市場由此滋生了較長期的降價(jià)出貨和“賣空”需求。不論從1季度末的庫存數(shù)據(jù)角度還是1季度平均庫存數(shù)據(jù)角度來看，1季度PS行業(yè)成品庫存都表現(xiàn)出了較大的壓力。

成本及結(jié)構(gòu)性過剩多維風(fēng)險(xiǎn)共振 1季度PS市場震蕩下跌

2025年1季度，中國PS市場震蕩下跌，市場主要受原料苯乙烯偏弱整理，PS產(chǎn)量及庫存創(chuàng)歷史新高影響，導(dǎo)致成本缺乏支撐、行業(yè)供應(yīng)壓力偏大，市場降價(jià)出貨需求較大。供需面來看，春節(jié)過后，國內(nèi)一體化與非一體化PS裝置陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，裝置恢復(fù)速度較快，但需求恢復(fù)相對遲緩，歐洲補(bǔ)庫尾聲、美國增加關(guān)稅，導(dǎo)致下游企業(yè)的出口訂單受到打壓。受此影響，PS行業(yè)供需相對寬松，庫存逆勢積累，一定程度“倒逼”市場降價(jià)出貨。

圖1 2023-2025年國內(nèi)PS華東市場價(jià)格走勢圖（元/噸）

在2025年1-3月期間，上游苯乙烯江蘇現(xiàn)貨從9250元跌至8350元/噸附近，跌幅9.7%，GPPS受價(jià)格自8700元/噸跌至7900元/噸附近，跌幅9.2%，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.92，相關(guān)性較強(qiáng)的同時(shí)，兩者價(jià)差呈小幅收窄狀態(tài)。?

圖2 2023-2025年國內(nèi)苯乙烯江蘇市場價(jià)格走勢圖（元/噸）

1季度PS行業(yè)產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 區(qū)域間分化明顯

1季度PS中高端料及一體化裝置高產(chǎn)，在利潤尚可和下游家電等需求預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，春節(jié)過后裝置恢復(fù)情況較好，產(chǎn)量同比大幅增長。

圖3 2024-2025年中國PS行業(yè)月度產(chǎn)量走勢圖（萬噸）

據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，2025年1季度PS行業(yè)總產(chǎn)量119.3萬噸，同比增加22%。在產(chǎn)能基數(shù)快速增長后，當(dāng)前中國PS產(chǎn)能達(dá)到729萬噸/年，較2024年底增長36萬噸，增幅5.2%。1季度PS中高端料及一體化裝置高產(chǎn)，在利潤尚可和下游家電等需求預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，春節(jié)過后裝置恢復(fù)情況較好，產(chǎn)量同比大幅增長。與此同時(shí)，北方需求低迷影響，零星裝置恢復(fù)，但區(qū)域內(nèi)裝置多數(shù)停車檢修。整體來看，2025年P(guān)S產(chǎn)量大幅增長、且創(chuàng)歷史新高的同時(shí)，區(qū)域間分化較為明顯。

成品庫存創(chuàng)新高 “旺季”出現(xiàn)逆勢增長

1季度末，中國PS成品庫存量12.7萬噸，較4季度末增長5.2萬噸，增幅69.3%；同比增長4.8萬噸，增幅60.8%。1季度PS成品庫存平均值為10.2萬噸，同比增長21.4%。不論從1季度末的庫存數(shù)據(jù)角度還是1季度平均庫存數(shù)據(jù)角度來看，1季度PS行業(yè)成品庫存都表現(xiàn)出了較大的壓力。

圖4 2024-2025年中國PS 周度成品庫存對比圖（噸）

此次在下游生產(chǎn)傳統(tǒng)“旺季”期間，PS行業(yè)庫存逆勢增長，主要受供應(yīng)恢復(fù)速度大大超過了需求的實(shí)際恢復(fù)速度影響，市場一定程度上高估了“以舊換新”刺激政策對終端生產(chǎn)的提振效果。

2季度中國PS市場影響因素對比

利多因素：

1、 宏觀：家電補(bǔ)貼政策持續(xù)至2025年底；

2、 供應(yīng)：受裝置檢修影響，供應(yīng)總體趨勢或減少，超高供應(yīng)壓力階段性下降；

利空因素：

1、 純苯：純苯高進(jìn)口、高庫存、需求萎縮，其供需寬松趨勢，價(jià)格弱勢；

2、 苯乙烯：國內(nèi)供應(yīng)高增長，預(yù)計(jì)供需寬松，加上純苯影響，對苯乙烯價(jià)格利空；

3、 需求：美國關(guān)稅政策將長期利空終端出口訂單，導(dǎo)致外需持續(xù)性減弱；“以舊換新”政策常態(tài)化，且缺乏房地產(chǎn)剛需支撐，政策邊際效應(yīng)或減弱。