C50風向指數(shù)調(diào)查：2025年12月社融增速或繼續(xù)回落，M2與M1剪刀差走擴

招商證券研發(fā)中心宏觀首席張靜靜表示：“12月原油價格繼續(xù)走弱，國內(nèi)成品油價格中樞同比跌幅較上月顯著走擴，預示著本月油價拖累明顯增大” 從國內(nèi)看，12月南華工業(yè)品指數(shù)月度均值環(huán)比下降0.6%，降幅較11月收窄0.13個百分點，金屬與貴金屬價格上漲成為主要支撐因素 其中，金屬指數(shù)月度均值環(huán)比上漲3.1%，為8月以來最高漲幅；貴金屬指數(shù)環(huán)比大漲13.4%，金銀價格均觸及歷史新高。

國內(nèi)

[供需展望]：2026年中國原油加工量預期微漲 成品油供需整體平衡

一、預計2026年中國原油加工量增幅微弱 2024-2025年，中國原油加工量均在7.43億噸左右，低于2023年7.56億噸的峰值水平；2024年首次出現(xiàn)成品油消費下滑倒逼煉廠被動降低加工量的情況，2025年主營煉廠大檢及地煉替代原料嚴重虧損繼續(xù)抑制中國原油加工量水平；化工原料需求的增長及油化轉(zhuǎn)型的推進尚不能完全抵消成品油消費下滑對原油加工量的制約。

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[成品油]： 成品油裂解價差環(huán)比上漲近8% 汽油貢獻較大漲幅

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[成品油]： 2025年成品油裂解價差同比上漲21.1% 供需提振明顯

1-9月期間，汽油裂解價差多貼近2024年同趨勢線運行，10月至11月期間，則顯著高于2024年水平，主因2024年暑假對汽油價格支撐結(jié)束后，汽油需求快速回落加劇市場悲觀情緒，汽油價格超跌，今年受低庫存及市場低硫燃料油往成品油出口配額轉(zhuǎn)換影響，汽油情緒較去年樂觀 國內(nèi)柴油裂解價差同期均值787元/噸，同比上漲28%相比汽油，柴油表現(xiàn)更為突出， 2024年柴油基本全年處于歷史同期低位，今年受供應縮減及低庫存運轉(zhuǎn)影響，價格支撐整體較強，尤其11月傳統(tǒng)消費淡季時期，出現(xiàn)資源供應偏緊現(xiàn)象，價格不跌反漲。

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[成品油]：供需利好難尋 十月汽柴油價格創(chuàng)五年新低

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[成品油]：8月，華東-江浙滬汽柴油市場量漲價跌

柴油剛需雖有增加，但增加多為水上加油部分，群體相對狹窄，且受原油下行壓力及成品油流通新政影響，貿(mào)易情緒普遍謹慎，市場活躍度欠佳，價格跌幅略大于汽油目前，汽油裂解價差略高于十年中軸，柴油已貼近歷史同期中軸，風險相對釋放 后市來看， 9月主營煉廠維持高位供應，汽油產(chǎn)量微跌，柴油日均產(chǎn)量上漲超3%，地方煉廠集中檢修季也基本結(jié)束，在檢及部分前期停工煉廠逐步開工，山東地煉負荷有望上漲5%，國內(nèi)供應汽油至高位，柴油創(chuàng)年內(nèi)新高且超去年同期。

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C50風向指數(shù)調(diào)查：3月信貸或與2024年同期持平，政府債維持放量拉動社融同比多增

同時，3月國際原油價格先降后升，國內(nèi)分別在5日和19日兩次下調(diào)成品油價格，預計能源價格繼續(xù)下跌” 另一方面，有效消費需求相對不足，使得CPI增速持續(xù)低位徘徊 蘇劍表示：“盡管在政策推動下居民消費需求正在修復，但當前消費額增速仍位于底部，有效消費需求有待進一步上行” 數(shù)據(jù)顯示，1-2月社會消費品零售總額同比增長4%，較2024年上漲0.5個百分點，但低于2024年同期1.5個百分點，也是歷史同期的低值。

國內(nèi)

[成品油]：裂解價差環(huán)比上漲6.66% 柴油提供較大助力

本周原油趨勢下行，均值環(huán)比下跌2.8%，受成本端拖累，汽柴批發(fā)價格均弱勢下行，不過月初主營保利挺價銷售策略疊加供應低位、柴油需求回升仍為價格帶來支撐，成品跌幅不及原油跌幅，成品油裂解價差環(huán)比擴大，周內(nèi)均值961元/噸，環(huán)比上漲6.66%，其中，柴油裂解價差年內(nèi)周均首次站至五年同期均值上方，為成品油裂解價差上漲提供較大助力。

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[成品油]：裂解價差結(jié)束四連漲 環(huán)比下跌8%

原油窄幅震蕩，成本端指引減弱，國內(nèi)成品油受消費支撐疲軟影響，汽柴批發(fā)價格雙雙走低，裂解價差結(jié)束之前四連漲，均值環(huán)比下跌7.9%，向五年同期均值靠攏。

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[成品油]：華北成品油市場同期數(shù)據(jù)對比及未來預測

導語：2025年燃料油消費稅抵扣及原料進口問題持續(xù)影響國內(nèi)成品油市場供應，地方煉廠開工率跌至近五年新低華北成品油市場供應亦出現(xiàn)明顯收緊，但需求面利空因素仍較多，汽柴油價格走勢延續(xù)下跌走勢 1. 價格同比均跌，柴油跌幅大于汽油 截至農(nóng)歷正月十六，WTI 原油價格較去年同期對比下跌7.17美元/桶，跌幅9.13%，華北地區(qū)汽柴油價格同比分別下跌28元/噸、284元/噸，跌幅分別為0.32%、3.88%，均不及原油價格跌幅，其中柴油價格跌幅大于汽油。

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[成品油]：裂解價差環(huán)比上漲13% 汽油仍居歷史同期高位

原油走弱，而國內(nèi)成品油受春節(jié)消費及地煉供應收縮支撐，價格表現(xiàn)強于成本端，本周成品油裂解價差環(huán)比上漲13%，其中汽油頗顯強勢，裂解價差自1月中旬以來持續(xù)占據(jù)歷史同期高位。

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[成品油]：國內(nèi)柴油產(chǎn)量跌至疫情以來新低

上旬國內(nèi)成品油限價上調(diào)開局，另有消息面多重利好同時發(fā)酵，各銷售單位積極借勢推價，市場價格快速拉漲；但高價對業(yè)者入市積極性抑制明顯，上游產(chǎn)銷連日下滑，年前排庫壓力穩(wěn)增，柴油價格逐步理性回落，但均價水平上移 從歷史規(guī)律來看，春節(jié)前柴油價格更多呈現(xiàn)震蕩或下滑走勢，春節(jié)前煉廠排庫壓力加大，煉廠出貨意愿普遍強烈，加上市場剛需不足，降價促銷成為柴油出貨的關(guān)鍵，而今年春節(jié)前，柴油價格逆勢上揚，甚至出現(xiàn)陡然上漲，除了原油和消息面刺激外，供應端減少對柴油價格起到一定支撐作用。

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Mysteel指數(shù)評述：大宗商品市場價格運行情況分析報告（11月11日-11月15日）

成品油：本周，國內(nèi)成品油市場價格汽柴均跌周內(nèi)原油成本面波動明顯加劇，國內(nèi)成品油限價調(diào)整暫入擱淺區(qū)間，市場觀望情緒同步升溫，致使國內(nèi)成品油行情穩(wěn)中下行Mysteel數(shù)據(jù)顯示，本周汽油價格7476元/噸，環(huán)比回落0.12%；柴油價格6929元/噸，環(huán)比回落0.94%下周來看，現(xiàn)階段汽油裂解價差處歷史低位，繼續(xù)跌價空間有限；近日主營及部分貿(mào)易商亦多有采購汽油船單，屆時汽油市場或伺機探漲；但柴油方面，伴隨資源趨緊程度緩和，市場業(yè)者對后市看空預期增強，繼續(xù)操作積極性并不高，多按需采買。

產(chǎn)業(yè)分析

[石腦油]：出口退稅稅率下調(diào)，對成品油及石腦油供給端影響分析

油品,石腦油,溶劑油,聚焦,原油

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[成品油]：成品油裂解價差連續(xù)六周上漲 汽柴走勢轉(zhuǎn)換

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[成品油]：成品油裂解價差底部盤整 汽柴初現(xiàn)轉(zhuǎn)換跡象

本周成品油裂解價差環(huán)比上漲0.85%，汽、柴油裂解價差表現(xiàn)分化，本周國際原油震蕩加劇，均價下跌，發(fā)改委調(diào)價預期由正轉(zhuǎn)負，市場觀望情緒同步升溫，汽油批發(fā)價格延續(xù)走跌，柴油因部分市場現(xiàn)貨資源偏緊，均價得以推漲。

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[成品油]：成品油價格走強于成本端 裂解價差連續(xù)四周上漲

本周成品油裂解價差環(huán)比上漲7.92%，汽、柴油裂解價差表現(xiàn)分化，本周國際原油連續(xù)上漲，成本端表現(xiàn)堅挺，柴油得益于供需向好，市場價格隨上游成本端同步推漲，汽油因剛需偏弱，推漲動力不足，均價下跌。

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[成品油]：成品走強于成本端 裂解價差環(huán)比上漲6.06%

本周成品油裂解價差環(huán)比上漲6.06%，汽、柴油裂解價差表現(xiàn)分化，本周國際原油震蕩加劇，成品油價格跟隨原油市場先揚后抑，但是柴油因局部市場現(xiàn)貨資源趨緊，起到了一定支撐作用，價格收漲。

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[成品油]：汽柴需求分化 裂解價差汽降柴漲

本周成品油裂解價差環(huán)比上漲21.33%，汽、柴油裂解價差表現(xiàn)分化，汽油方面，因失去假期提振，汽油剛需下滑顯著，疊加偏空情緒加持，汽油價格跌意猶存，汽油裂解價差均值362元/噸，環(huán)比下跌4元/噸；柴油則因需求仍處季節(jié)性旺季，且區(qū)域性供需失衡，裂解價差周內(nèi)均值520元/噸，環(huán)比上漲137元/噸。

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[成品油]：汽、柴油裂解價差表現(xiàn)分化 供需占據(jù)主導

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