中國國際期貨：從突破關鍵價位看戰(zhàn)略金屬的價值重估

產業(yè)鏈的緊張也深刻重塑了進口格局2025年1—11月中國累計進口電解銅309.48萬噸，同比減少8.12%特別是下半年以來，中國電解銅進口同比增速轉負且降幅擴大，11月單月進口量為27.11萬噸，環(huán)比下降3.9%，同比大幅下降24.67%，凸顯年末進口疲軟一個結構性變化是，剛果（金）已超越智利成為中國最大的電解銅供應國，其驅動力在于性價比更高的“非注冊”品牌銅進口量激增這揭示出中國下游企業(yè)迫于成本壓力，正積極調整采購策略，推動供應鏈來源地圖向資源國直接重構，以應對原料端日益加劇的緊缺與高昂成本。

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國信期貨：銅價再創(chuàng)新高后 謹防短期沖高回落風險

中國2025年11月精煉銅進口量為304,712.60噸，環(huán)比下降5.70%，同比下降23.47% 與此同時，隨著銅價繼續(xù)走高，現(xiàn)貨采購需求受到壓制，據Mysteel統(tǒng)計，12月22日國內市場電解銅現(xiàn)貨庫存18.00萬噸，較18日增0.55萬噸，庫存端再度出現(xiàn)累庫 整體而言，市場多頭情緒與資金推動下，銅價仍具備一定上漲動能 綜合考慮宏觀及基本面因素，銅價易漲難跌，中長期偏強趨勢不改，建議多單底倉持有，關注回調買入機會。

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國信期貨：銅價中期預計震蕩偏強運行

周五夜間，滬銅報收85920元/噸，下跌0.03%，倫銅報收10695美元/噸，上漲0.07% 宏觀方面，美國政府繼續(xù)“停擺”，重要數(shù)據延遲公布，宏觀情緒仍較為謹慎消息面上，自由港麥克莫蘭公司表示，格拉斯伯格的BigGossan礦和DeepMillLevelZone礦有可能在第四季度重啟，因為它們沒有受到泥石流的影響，預計格拉斯伯格礦區(qū)將在2026年分階段重啟 基本面來看，目前國內電解銅社會庫存呈現(xiàn)累庫狀態(tài)，官方數(shù)據顯示，10月份中國未鍛軋銅及銅材進口量為43.8萬噸，環(huán)比下降9.7%，高銅價抑制了下游補貨意愿。

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中國國際期貨:國內銅社會庫存相對偏低,但不改銅價弱勢震蕩格局

7月電解銅行業(yè)的樣本開工率為88.19%，環(huán)比提升2.43個百分點預計8月全國電解銅產量僅小幅回落雖然銅精礦和冷料供應緊張使得8月減產的冶煉廠數(shù)量較7月增加，但檢修結束和華東新投產的冶煉廠爬產為電解銅產量提供一定支撐預計8月國內電解銅產量為116.83萬噸，環(huán)比降幅為0.51%，同比增幅為15.27%8月電解銅行業(yè)的樣本開工率為87.81%，環(huán)比下降0.38個百分點 進出口方面，海關總署數(shù)顯示，中國6月精煉銅進口量為30.05萬噸，環(huán)比增長18.74%，同比增長5.11%。

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Mysteel解讀：多重因素下7、8月電解銅產量均有創(chuàng)歷史新高預期

此外在冶煉廠高需求驅動下，即使進口比價虧損，再生銅進口量依舊保持較高的水平因此銅原料較為充足為冶煉廠的高產提供有力支撐 同時近期硫酸價格漲幅較大，截至8月8日中國98%冶煉酸價格來到了707元/噸，其他金、銀等副產品在價格上也有較為亮眼表現(xiàn)，彌補了冶煉廠的部分虧損，進一步提升了整體盈利能力 數(shù)據來源：鋼聯(lián)數(shù)據 總結預測 整體來看，7月產量大幅增加主因新增產能釋放及檢修后爬產推動，尤其是頭部企業(yè)產能韌性支撐產量維持高位，凸顯國內電解銅供應端的強勁擴張能力，冶煉虧損的局面得到了一定改善。

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Mysteel半年報：2025下半年電解銅箔加工費下行壓力難減

儲能電池端受下游相關政策的影響，市場提前搶裝，銅箔需求得以釋放，上半年能儲能電池廠采購銅箔訂單較去年同期有明顯增加，增量超過20%3C數(shù)碼電池訂單需求依舊穩(wěn)定，整體變化不大，購新補貼政策使得部分電子產品消費有所好轉，而出口限制也在一定程度上減少了相關產業(yè)的訂單，此消彼長的情況下，上半年3C數(shù)碼電池訂單采購量維持3%的增長 數(shù)據來源：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、鋼聯(lián)數(shù)據 四、上半年電解銅箔進出口情況 2025年1-5月，國內銅箔進口量累計為34023噸，比去年增加2157噸，同比增長6.77%；進口均價為123547元/噸，比去年增加14558元/噸，同比增加13.36%。

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Mysteel：美國銅關稅威脅對全球銅跨地區(qū)套利交易影響

亞洲成為銅套利交易“貨源地”原因分析 2024年上半年，Mysteel統(tǒng)計的中國精煉銅產量達585.89萬噸，同比增長4.5%，同時，2024年同期電解銅進口量158.57萬噸，同比增長12.9% 盡管國內銅產量和進口銅數(shù)量維持較快增長，但國內需求并未同比增長，一方面原因在于國內經濟所面臨的較大下行壓力，另一方面，上半年因供應端因素所導致的銅價大幅走高抑制下游企業(yè)對銅的需求。

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國信期貨：國內社庫拐點到來，滬銅預計高位震蕩

周一夜間，倫銅報收9493美元/噸，下跌1.14%，滬銅報收78080元/噸，下跌0.47%宏觀方面，市場關注點轉移至關稅政策后續(xù)實施后可能會帶來的需求下降，內外盤銅價均自高位回調根據海關總署數(shù)據，2025年1-2月中國未鍛軋銅及銅材進口量為83.7萬噸，同比下滑7.2%外盤銅套利窗口打開后，電解銅資源發(fā)生區(qū)域內的流向變化，關注國內銅供應端是否會因此出現(xiàn)短暫缺口，以及銅價逼近8萬大關后，對于需求側的負面影響。

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國信期貨：滬銅高位回調，后市預計高位震蕩

周五夜間，倫銅報收9602美元/噸，下跌0.9%，滬銅報收78430元/噸，下跌0.34%關稅政策帶來的利多情緒有所緩解，外盤銅價漲至近期高位后上方也受到生產商鎖定利潤帶來的壓力，銅價自高位回調 根據海關總署數(shù)據，2025年1-2月中國未鍛軋銅及銅材進口量為83.7萬噸，同比下滑7.2%外盤銅套利窗口打開后，電解銅資源發(fā)生區(qū)域內的流向變化，關注國內銅供應端是否會因此出現(xiàn)短暫缺口，以及銅價逼近8萬大關后，對于需求側的負面影響。

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Mysteel：COMEX-LME期銅價差再度拉大 期間原因幾何

對于美國國內電解銅進口量來說，其進口來源大幅依賴于智利、加拿大及墨西哥2024年三地進口占比近90%，且加拿大、墨西哥兩國每年電解銅進口至美國進口量約15-20萬噸不等，疊加美國本土對于亞洲以及歐洲市場精煉銅進口依賴度較低，因此該類加征關稅措施限制了美國后續(xù)精煉銅的進口補充，并且顯著的抬升了進口銅的相應成本；同時從美國銅消費角度來看，2024年美國本土銅消費表現(xiàn)不錯，甚至于一些國際貿易商在中國銅桿、變壓器等產品向美出口計劃，這些都表現(xiàn)出美國電力市場對銅消費的支持，因此供需角度來看進一步抬升了COMEX市銅溢價表現(xiàn)，加之LME市場表現(xiàn)分化，促使市場投資者進行跨市”買COMEX,拋LME”套利操作，因此資金推動因素下，導致價差走擴明顯。

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Mysteel早讀：市場對美聯(lián)儲12月降息預期升溫 有色金屬多數(shù)延續(xù)跌勢

由于印尼和剛果金銅冶煉項目的快速推進，中國銅精礦進口量可能出現(xiàn)下降，銅粗煉產能的開工率將下降一個臺階因此，盡管2025年中國銅治煉產能仍在大幅增長(增加100萬噸至1192萬噸)，但銅治煉開工率很難維持在過去80%以上的水平，有可能會下降至75%甚至更低相比于粗煉，2025年中國電解銅產量將繼續(xù)保持正增長，預計電銅產量將達到1220-1230萬噸之間 ◎11月13日消息，投行花旗(Citi)周三發(fā)布報告顯示，將0-3個月銅價目標降至每噸8500美元，此前為9.500美元。

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Mysteel解讀：7月銅箔進口環(huán)比減少16.85% 出口同環(huán)比小幅增長

東南亞地區(qū)出口1922噸，占總出口的50.5%，是出口量最大的地區(qū)價格方面，7月出口均價為89529元/噸，相比6月上漲2163元/噸；出口前十的國家與地區(qū)中，出口阿爾及利亞價格最低，為76653元/噸，出口印度尼西亞價格最高，為102286元/噸 數(shù)據來源：海關總署、鋼聯(lián)數(shù)據 總結及預測：7月銅箔進口大幅減少，創(chuàng)同期歷史最低水平，從數(shù)據上來看，主要還是因為中國臺灣地區(qū)進口量大幅減少，中止電解銅箔自臺灣地區(qū)零關稅的進口，也在一定程度上降低了中國臺灣地區(qū)電解銅箔的競爭力同時增加了大陸地區(qū)電子電路銅箔的競爭優(yōu)勢。

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Mysteel半年報：上下游博弈持續(xù) 下半年銅箔加工費有望上漲

根據中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟調研數(shù)據統(tǒng)計，2024年1-5月，我國動力電池裝車量為160.5GWh，同比增加34.7% 數(shù)據來源：中國汽車動力電池產業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、鋼聯(lián)數(shù)據 四、2024年上半年電解銅箔進出口走勢回顧 2024年1-5月，國內銅箔進口量累計為31866噸，比去年減少345噸，同比減少1.07%；進口均價為108989元/噸，比去年增加10568元/噸，同比增加10.74%。

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Mysteel半年報: 下半年國內銅產出有增長趨勢 銅價難現(xiàn)上半年高位表現(xiàn)

后市來看，由于俄銅受英美制裁，而中國是銅消費第一大國，預計2024年下半年精銅進口量會持續(xù)增長，在186萬噸左右；但據目前情況分析，國內消費還未出現(xiàn)明顯增長點，可能出現(xiàn)進出口同步增加的情況，出口預計在26萬噸左右 3.3精煉銅庫存情況分析 3.3.1社會庫存 據Mysteel統(tǒng)計數(shù)據來看，截至6月27日，國內市場電解銅庫存40.39萬噸，處于近幾年最高位置，且明顯高于同期庫存量，整體2024年上半年度社會庫存累庫幅度較大，同時去庫拐點推移明顯。

年報

廣州金控期貨：警惕銅價沖高回落

中國4月未鍛軋銅及銅材進口量為43.8萬噸，環(huán)比下降7.6%，同比增長7.5%1至4月累計進口181.3萬噸，同比增長7.0%機構調研數(shù)據顯示，國內21家電解銅箔企業(yè)，總涉及產能88.5萬噸，4月國內電解銅箔總產量為5.26萬噸，環(huán)比增加5.9%，同比減少3.7%，產能利用率71.31%5月，銅材企業(yè)平均開工率預測值為66.2%，低于4月的67.94%和去年的78.45%；電解銅桿開工率預測值為67.03%，低于4月的72.39%和去年同期的76.4%；電線電纜開工率預測值為75.93%，高于4月的73.42%但低于去年同期的89.66%；銅管開工率預測值為83.88%，低于3月的86.53%和去年同期的90.08%。

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供縮需增預期提振，二季度銅價或維持強勢格局

一季度中國銅材產量累計為487.1噸，累計同比減少44.14萬噸，降幅為8%中國3月未鍛軋銅及銅材進口量為47.4萬噸，同比增長16.17%一季度累計進口鍛軋銅及銅材137萬噸，累計同比增長8.24萬噸，增幅達6.4%；鍛軋銅及銅材出口量為23.32萬噸，累計同比下降3.48萬噸，降幅達13%一季度中國銅材表觀需求量為600.78萬噸，累計同比下降32.42萬噸，降幅達5.1% 機構調研數(shù)據顯示，3月銅材行業(yè)開工率出現(xiàn)季節(jié)性上升：銅管行業(yè)（85.97%）>銅板帶行業(yè)（73.07%）>電解銅桿行業(yè)（71.14%）>銅棒行業(yè)（61.93%）>銅箔行業(yè)（60.44%）>再生銅桿行業(yè)（50.54%）。

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Mysteel參考丨2023年電解銅箔市場運行情況分析及后市展望

圖4：2019-2023年中國電解銅箔進口情況（單位：噸） 數(shù)據來源：海關總署、鋼聯(lián)數(shù)據 其中，中國臺灣依舊是主要的進口地區(qū)，其進口量占進口總量的68.86%，其次是韓國、馬來西亞、盧森堡與日本，我國銅箔進口地區(qū)高度集中，進口量前五地區(qū)合計占比為98.5%；價格方面，2023年1-11月我國銅箔進口均價為104088元/噸，相比2022年同期下降4700元/噸，進口主要國家與地區(qū)中，中國臺灣、盧森堡與荷蘭價格低于平均價格。

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Mysteel參考丨2023年四季度中國銅市場展望

值得關注的是，洛陽鉬業(yè)在年內需要把滯留在民主剛果的28萬噸銅發(fā)往國內，預計后續(xù)民主剛果的進口量會超過智利，成為中國第一大銅進口國來源所以整個四季度的進口量預計還是比較可觀的 圖15：中國精銅進口（單位：萬噸） 數(shù)據來源：GACC 圖16：上海銅市場進口盈虧（主力合約）（單位：元/噸） 數(shù)據來源：我的鋼鐵網 供應強勢增長，10月庫存超預期回落，未來低庫存或將成為常態(tài) 據Mysteel調研統(tǒng)計，中國電解銅社會庫存從2月末的32.04萬噸持續(xù)去庫至11月2日的6.56萬噸，去庫量達25.48萬噸，降幅79.5%，保稅區(qū)庫存也從3月中旬的19.2萬噸持續(xù)去庫至11月2日的1.8萬噸，保稅區(qū)庫存減少主要是因為進口持續(xù)盈利，進口窗口，打開保稅區(qū)的貨物大量清關入市，且國外貨物暫不流入國內保稅區(qū)倉庫，直接發(fā)往下游工廠，入庫較少。

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中信建投期貨：短期銅價或以回調為主

隔夜銅價回吐前期漲幅 美國初請失業(yè)金人數(shù)意外回落，10月耐用品訂單環(huán)比降幅達2020年4月以來最大，市場需求顯著降溫歐央行放鷹稱討論降息尚早，市場未完全消化歐元區(qū)經濟可能受更大沖擊的風險，軟著陸預期可能有點樂觀此外，油價持續(xù)下挫拖累銅價回調10月中國電解銅進口量同比大增昨日上期所銅倉單減少，LME銅累庫盤面回落提振下游采購熱情，現(xiàn)貨升水堅挺此外，codelco Rajoinca建設完成60%并開啟采礦原料偏緊憂慮有所緩和。

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中國國際期貨：滬銅下跌動能不足

四季度電解銅產量將高位運行 預計9月國內電解銅產量為98.61萬噸，環(huán)比下降0.29%，同比上升8.5%1—9月累計產量預計為846.02萬噸，同比增加11.15%，四季度有檢修的冶煉廠并不多，再加上有前期檢修的大廠要復產，預計四季度電解銅的產量持續(xù)維持在高位 今年1—8月中國精銅累計進口量215.85萬噸，同比下跌8.77%。

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