全球最大礦業(yè)合并案告吹：銅資產(chǎn)估值成分歧焦點

力拓也有銅礦業(yè)務(wù)，若與嘉能可合并將力壓必和必拓成為全球最大銅生產(chǎn)商，還能獲得約100萬噸的產(chǎn)量增長空間 商品價格巨震 判斷估值成難題 由于礦業(yè)股的估值天然會跟著大宗商品定價起伏，這也給判斷合并的合理估值造成客觀上的困難 近兩年里，嘉能可股價受到煤炭價格低迷拖累，而力拓股價則因近期銅和鐵礦石價格上漲而獲得提振此消彼長，兩家公司的相對估值也發(fā)生了顯著變化。

聚焦

以西芒杜鐵礦為切口、立足三重視角—— 中國鐵礦如何“內(nèi)外兼修”？

真正的供應(yīng)鏈安全，必須建立在底線思維之上——即一旦所有海外通道中斷，國內(nèi)產(chǎn)能也能維持最低保障的工業(yè)運轉(zhuǎn) 國內(nèi)產(chǎn)能缺失削弱整體韌性近兩年，中國鐵礦石自給率不足20%，遠低于美國、印度、俄羅斯等主要經(jīng)濟體低自給率不僅增加了對外依賴，還嚴重削弱了中國在全球鐵礦石定價機制中的話語權(quán)在國際鐵礦石市場中，市場壟斷是影響價格變化的關(guān)鍵因素三大礦業(yè)巨頭——必和必拓、力拓和淡水河谷，憑借其豐富的資源和先進的開采技術(shù)，占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位，這些公司通過調(diào)控產(chǎn)量和供應(yīng)節(jié)奏，在定價上擁有較大的話語權(quán)，從而顯著影響市場價格，中國作為最大買家卻缺乏反制手段。

原料

Mysteel早報：黑龍江建筑鋼材早盤價格或?qū)⑷醴€(wěn)

一、宏觀＆行業(yè)熱點回顧 12月29日，全國主港鐵礦石成交76.59萬噸，環(huán)比減27.9%；237家主流貿(mào)易商建筑鋼材成交11.77萬噸，環(huán)比增19.8% 專家稱北京調(diào)整房地產(chǎn)政策后商品房成交量日均增44.6% 詳情>> 萬科年內(nèi)如期保質(zhì)交付房屋近12萬套，已完成近兩年需交付量約70% 詳情>> 二、 市場價格回顧 1、昨日夜盤螺紋主力合約收盤價3135元/噸，期現(xiàn)價差95元/噸。

早評

Mysteel：華北熱軋帶鋼2025年市場回顧與2026年結(jié)構(gòu)調(diào)整下的市場機遇與挑戰(zhàn)

不過2026年鋼廠績效分級與雙碳約束將成為控制供給的核心變量，產(chǎn)能利用率或低于2025年，但由于產(chǎn)能增量較大，整體產(chǎn)量或仍將維持增量2026年華北熱軋帶鋼原料成本或與2025年相差不大，其中鐵礦石因產(chǎn)能釋放過快以及國內(nèi)相關(guān)措施影響，價格或小幅下移；而焦炭或受益于行業(yè)反內(nèi)卷措施持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)能壓力得以延續(xù)緩解，價格有望保持相對堅挺 3、庫存面 近兩年鋼廠利潤空間收窄，鋼廠更傾向于把資源直接交付下游或自有鍍鋅、焊管產(chǎn)線，直發(fā)資源增加，因此2026年華北區(qū)鋼廠庫存水平預(yù)計將高于往年同期。

日報

金瑞期貨：鐵礦石保持短多中空思路

考慮到2026年是“十五五”開局之年，一季度政策往往具備“開門紅”效應(yīng)，加之南半球供應(yīng)可能受季節(jié)性天氣擾動，預(yù)計鐵礦石價格短期將保持韌性，港口最宜交割品倉單價格或?qū)⒃?60—820元/噸區(qū)間震蕩運行 需求方面，預(yù)計2026年我國粗鋼總需求同比下降1.5%，降幅較往年收窄具體來看：其一，房地產(chǎn)庫存仍處高位，去庫周期尚未結(jié)束，預(yù)計2026年新開工面積與施工面積繼續(xù)承壓，相關(guān)粗鋼消費同比或下降10.4%；盡管近兩年“兩重”“兩新”政策對基建和制造業(yè)投資形成提振，但單位投資耗鋼強度持續(xù)下降，導(dǎo)致非房地產(chǎn)領(lǐng)域粗鋼消費不增反降。

原料

Mysteel：2026年焊管市場產(chǎn)業(yè)鏈全景透視與趨勢前瞻

三、鐵礦石面臨價值回歸，成本壓力有望緩解 Mysteel港口庫存數(shù)據(jù)顯示，全國45港鐵礦石庫存已連續(xù)七周累積，達到1.48億噸，創(chuàng)近兩年新高同時，全球四大礦山2026年產(chǎn)能釋放計劃預(yù)計新增約5000萬噸供應(yīng)供需格局的轉(zhuǎn)變將使62%鐵礦石價格中樞從當(dāng)前的105美元/噸回落至90-95美元區(qū)間 對鋼管行業(yè)而言，成本支撐減弱雖會拉低成品價格，但也為管廠利潤改善提供了空間。

主編視角

Mysteel參考丨2025年四季度廢鋼市場震蕩偏強運行

具體來看，1-2月份，廢鋼與鐵水價差處于倒掛狀態(tài)，3月開始，由于鐵礦石及煤焦價格的大幅下跌，鐵水成本明顯下降，廢鋼與鐵水價差由負轉(zhuǎn)正，一路拉漲，且在6月24日創(chuàng)下近兩年內(nèi)新高位為254元/噸，截至到9月4日，2025年廢鋼與鐵水的平均價差為70.45元/噸，較2024年平均增加了83.36元/噸，增幅645.70% 廢鋼與鐵水價差可以明顯反饋出高爐鋼廠用廢的性價比，廢鋼價格高于鐵水則無性價比可言，而2025年廢鋼價格多高于鐵水成本，從成本角度來看，高爐使用廢鋼意愿降低，但實際上，今年以來高爐用廢并未出現(xiàn)下降，廢鋼除了降溫作用以外，還能用于增產(chǎn)作用，2025年高爐鋼廠利潤尚可，因此整體用廢尚可。

Mysteel參考

Mysteel：2025下半年無縫管行情三問：政策、出口與成本博弈

雖管坯-鋼坯價差有所收窄，但仍高于正常生產(chǎn)成本價差，形成“成本泡沫”在成材方面，終端需求疲軟導(dǎo)致“成本傳導(dǎo)不暢”，本月全國無縫管均價上漲92元/噸，小幅管坯價格漲幅，擠壓利潤空間，山東主流管廠即期利潤連續(xù)4個月為負，江蘇管廠利潤也遠低于近兩年利潤水平，雖本月價格有所反彈，但需求壓制下反彈仍是乏力原料價格方面，2025年7月焦炭第四輪提降50-55元/噸落地，短期緩解成本壓力，但鐵水產(chǎn)量走下降通道，鐵礦石弱勢運行降削弱長期支撐。

每日分析

看期貨市場如何助力京津冀鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)避險增效

龍頭企業(yè) 巧借期貨調(diào)庫存、避風(fēng)險 京津冀地區(qū)作為我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)的核心聚集區(qū)，大型企業(yè)林立，產(chǎn)業(yè)鏈配套完備但近兩年，受宏觀經(jīng)濟、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整及國際貿(mào)易摩擦等因素影響，鋼材需求預(yù)期下滑，鐵礦石、焦炭等原材料價格波動頻繁，給鋼鐵、煤炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來諸多不確定性一方面，庫存積壓會占用大量資金、增加運營成本；另一方面，價格波動則可能侵蝕利潤，影響企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。

鋼材

多家海外機構(gòu)預(yù)測2025年鐵礦石價格或?qū)⒗^續(xù)下行

回顧2024年鐵礦石市場走勢呈現(xiàn)出典型的“N”字形走勢，截至2024年12月25日，62%澳粉鐵礦石指數(shù)的年均價格為109.31美元/噸，同比2023年的119.46美元/噸下降了8.5%其中，9月份鐵礦石價格一度跌至每噸90美元以下，創(chuàng)下近兩年的最低水平 展望2025年，鐵礦石價格將面臨進一步的下行壓力，對此多家海外機構(gòu)陸續(xù)發(fā)布了對于明年的市場預(yù)測Mysteel整理11家海外機構(gòu)的預(yù)測分析，其中包括投行、政府部門及金融機構(gòu)，大多認為2025年鐵礦石的年均價格預(yù)計將低于100美元/噸，對比2024年價格重心或進一步下移。

礦山動態(tài)

Mysteel金雄林：1月廢鋼需求下降 價格震蕩偏弱

圖表3：300家鋼廠廢鋼總庫存情況（單位：萬噸） 數(shù)據(jù)來源：Mysteel鋼聯(lián)數(shù)據(jù) 至于相關(guān)品種表現(xiàn)，在低產(chǎn)量、低庫存的操作策略下，春節(jié)前鋼廠補庫力度有限，目前鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)已達到歷年平均水平以上，焦炭庫存及可用天數(shù)達到近兩年同期高位，1月大規(guī)模采購原料的可能性較低，鐵礦石價格或震蕩運行為主，焦炭因煤價下行對焦鋼企業(yè)讓利，焦企暫無主動減產(chǎn)預(yù)期，庫存預(yù)計繼續(xù)累積，并可能出現(xiàn)第六輪提降，難對行情形成有效支撐，1月焦炭價格繼續(xù)磨底調(diào)整。

熱點聚焦

產(chǎn)業(yè)鏈矛盾可控，鐵礦石延續(xù)區(qū)間震蕩走勢

今年的補庫周期也是11月中旬開啟的，當(dāng)時鋼廠進口礦石庫存處于相對偏低水平，與去年同期相當(dāng)，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和鋼廠盈利率同比均高于近兩年同期水平，鐵礦石普式指數(shù)和港口現(xiàn)貨價格處于近幾年同期偏低水平，但是港口庫存處于近幾年同期最高位筆者認為，鋼廠在進口礦石低庫消比的狀態(tài)下，補庫具有一定剛性，再加上今年冬儲期礦價具有一定吸引力，因此鋼廠有補庫操作，但中長期鐵礦石供需趨向?qū)捤傻膽B(tài)勢較為明確，疊加市場對明年黑色系產(chǎn)業(yè)鏈整體修復(fù)的預(yù)期一般，預(yù)計今年鐵礦石補庫力度不及去年。

原料

第五屆廢鋼品種年會暨2024年度全國優(yōu)質(zhì)廢鋼加工配送基地五百強頒獎盛典圓滿落幕

從鋼材產(chǎn)業(yè)面來看，中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重，近兩年房地產(chǎn)需求出現(xiàn)急劇下降，導(dǎo)致過剩加劇，依靠出口緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，2025年鋼鐵總體呈現(xiàn)供過于求格局，鋼材消費繼續(xù)小幅下降，鋼價承壓，2025年主要原材料鐵礦石、焦煤和焦炭均呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的態(tài)勢，“兩新”政策助力廢鋼資源供應(yīng)增加整體看，預(yù)計2025年廢鋼價格重心繼續(xù)下移，年同比降幅為12.6% Mysteel廢鋼首席分析師 金雄林 至此，第五屆廢鋼品種年會暨2024年度全國優(yōu)質(zhì)廢鋼加工配送基地五百強頒獎盛典圓滿落幕。

廢鋼會展

國投期貨：螺礦比預(yù)計走擴，建議進行套利操作

將近15年來以及近兩年來（更能體現(xiàn)最近這個階段的市場特征）日照港PB粉現(xiàn)貨價格和螺紋鋼全國均價指數(shù)走勢進行簡單梳理后發(fā)現(xiàn)，二者價格波動率存在較大差異，鐵礦石價格的波動顯著大于螺紋鋼即使近兩年，螺紋鋼和鐵礦石價格波動率都已顯著下滑，但鐵礦石價格波動率依然大于螺紋鋼，二者期貨盤面的波動率差異更大 這種波動率的差異，可以理解為價格彈性的差異，背后原因也頗為復(fù)雜，與鐵礦石市場的進口依賴度高、供應(yīng)集中度高、港口庫存占比大等因素有關(guān)。

鋼材

Mysteel：美聯(lián)儲降息50基點落地影響下 焊管市場走勢如何？

這一調(diào)整反映出全球鐵礦石市場供應(yīng)過剩的擔(dān)憂加劇，主要由于中國需求疲軟和鐵礦石發(fā)運量持續(xù)強勁高盛分析師認為全球鐵礦石供應(yīng)過剩，如果對鐵礦石供應(yīng)縮減，鐵礦石價格將持續(xù)承壓下跌，近期62%鐵礦石現(xiàn)貨價格近期已跌至近兩年低點90美元/噸，相較2024年7月已經(jīng)下跌20% 焦炭方面：9月19日河北、山東等地主流鋼廠對焦炭采購價招標上調(diào)，濕熄焦炭上調(diào)50元/噸、干熄焦炭上調(diào)55元/噸，焦炭首輪提漲落地。

研究報告

高盛下調(diào)四季度鐵礦石價格預(yù)測至每噸85美元

9月18日據(jù)悉，美國投資銀行高盛（Goldman Sachs）修改其對于2024年四季度鐵礦石價格預(yù)測，由原先鐵礦石每噸100美元的預(yù)測價格下調(diào)至每噸85美元這一調(diào)整反映出全球鐵礦石市場供應(yīng)過剩的擔(dān)憂加劇，主要由于中國需求疲軟和鐵礦石發(fā)運量持續(xù)強勁高盛分析師認為全球鐵礦石供應(yīng)過剩，如果對鐵礦石供應(yīng)縮減，鐵礦石價格將持續(xù)承壓下跌，近期62%鐵礦石現(xiàn)貨價格近期已跌至近兩年低點90美元/噸，相較2024年7月已經(jīng)下跌20%。

礦山動態(tài)

強化期現(xiàn)融合，護航黑色產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

全國主要港口鐵礦石現(xiàn)貨庫存達1.465億噸，處于近兩年來的高點水平與之相對的是，今年6月以來，國內(nèi)主要工業(yè)相關(guān)的商品價格大部分出現(xiàn)共振下跌，大商所黑色系期貨價格指數(shù)從5月底的5000點左右跌至近期3600點左右，跌幅27% 相關(guān)資訊機構(gòu)分析稱，今年前7個月國內(nèi)45座港口鐵礦石到港量為72504.6萬噸，同比增幅7.4%，整體上全年進口鐵礦石供應(yīng)充足，港口鐵礦石或持續(xù)累庫 對于后續(xù)走勢，宏源期貨首席黑色分析師白凈認為，未來鐵礦石供應(yīng)充足，預(yù)計下半年在80～110美元/噸波動。

原料

【上海證券報】鐵礦石價格，一路走低

鐵礦石期現(xiàn)價格跌至近兩年低位 往年“易漲難跌”的鐵礦石如今呈下跌之勢，期現(xiàn)價格觸及22個月以來最低水平 上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，9月6日青島港澳洲粉礦（62%）的遠期價格指數(shù)為90.45美元/干噸，為自2022年11月以來的最低價格水平。

媒體報道

以期現(xiàn)結(jié)合促進高質(zhì)量發(fā)展，新入市鋼企如何走好“第一步”？

服務(wù)實體經(jīng)濟是期貨市場的根本宗旨，幫助實體企業(yè)解決好日常原材料、產(chǎn)成品價格波動的問題，更好地參與利用期貨市場是期貨行業(yè)的重要責(zé)任 當(dāng)前，我國已有焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等期貨品種上市，覆蓋鋼鐵原料和產(chǎn)品端，期貨功能日益發(fā)揮在現(xiàn)貨價格波動的背景下，近兩年來，越來越多的鋼鐵企業(yè)開始利用期貨工具進行風(fēng)險管理，邁出了期現(xiàn)結(jié)合促進高質(zhì)量發(fā)展的“第一步” 與期貨“親密接觸”從“交割”開始 《中國冶金報》記者了解到，我國商品期貨市場普遍采取實物交割機制。

鋼材

Mysteel解讀：鐵礦石“基石計劃”下 海外權(quán)益礦正蓄勢待發(fā)

前言： 近年來，鋼鐵生產(chǎn)雖小幅下降但大體保持平穩(wěn)，鐵礦石進口依賴度居高不下，目前仍維持在80%左右水平受此影響，煉鋼原料價格高企，尤其是在過去三年，鐵礦石價格保持高位，Mysteel62%澳粉價格指數(shù)年均價在2021年高達159美元/噸，今年以來價格中樞雖有所下調(diào)，年內(nèi)均值仍接近120美元每噸，且呈現(xiàn)易漲難跌的特征受制于此，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)利潤被高昂的原料成本侵蝕，尤其是近兩年持續(xù)保持微利甚至虧損經(jīng)營的局面。

主編視角